>> 華創(chuàng)證券-光伏行業(yè)2024年半年報總結(jié)：供需失衡業(yè)績承壓，行業(yè)進入深度調(diào)整期-240911
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
大小： |
3123KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
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國內(nèi)裝機同比延續(xù)增長，海外新興市場需求爆發(fā)。2024年1-7月，國內(nèi)新增光伏裝機123.53GW，同比增長27%；分類型來看，2024H1國內(nèi)工商業(yè)裝機37.03GW，同比增長90.5%。展望2024全年，我們預(yù)計國內(nèi)新增光伏裝機250-260GW左右，同比增長約18%。海外來看，巴基斯坦、印度、中東等新興市場新能源轉(zhuǎn)型加速，有望支撐海外新增光伏裝機，我們預(yù)計2024年全球新增光伏裝機有望達450-460GW左右，同比增長約17%。組件出口規(guī)模延續(xù)增長，逆變器出口規(guī)模持續(xù)修復(fù)。據(jù)我們測算，2024年1-7月電池組件出口量約194.0GW，同比增長33%；逆變器出口量約151GW，同比減少6%，2024年二季度以來逆變器出口規(guī)模已出現(xiàn)明顯恢復(fù)。分區(qū)域來看，中東、巴基斯坦、印度、泰國等新興市場需求爆發(fā)。
行業(yè)競爭加劇，板塊營收及業(yè)績增速整體放緩。2024年上半年光伏板塊核心標(biāo)的實現(xiàn)營收4485.2億元，同比-20.7%；2024Q2實現(xiàn)營收2376.5億元，同比-22.8%，環(huán)比+12.7%。2024年以來，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價格進入下行通道，板塊整體營收同比增速逐季放緩；組件及逆變器環(huán)節(jié)二季度出貨環(huán)比改善，帶動板塊整體營收環(huán)比有一定程度修復(fù)；另一方面，在價格快速下行疊加N/P型技術(shù)迭代的背景下，資產(chǎn)減值損失以及信用減值損失對整體業(yè)績產(chǎn)生了較大影響。
主材環(huán)節(jié)盈利承壓，輔材環(huán)節(jié)盈利分化。（1）毛利率：供需失衡產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)回落，量增難以彌補價跌產(chǎn)生的影響，主材各環(huán)節(jié)毛利率承壓。輔材環(huán)節(jié)毛利率整體穩(wěn)定，逆變器支架等環(huán)節(jié)毛利率維持較高水平，玻璃膠膜銀漿等環(huán)節(jié)毛利率環(huán)比改善。（2）歸母凈利率：二季度主材環(huán)節(jié)歸母凈利率水平環(huán)比進一步下降，其中硅料價格長期低于現(xiàn)金成本，主鏈環(huán)節(jié)大多數(shù)企業(yè)已進入虧損階段，供需博弈加劇。二季度輔材環(huán)節(jié)歸母凈利率分化明顯，其中逆變器環(huán)節(jié)仍具備較強的盈利能力。（3）減值：資產(chǎn)減值對主材環(huán)節(jié)影響較大，信用減值對輔材環(huán)節(jié)影響較大。加回減值后，2024Q2硅片及電池仍處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營端壓力較大；加回減值后大多數(shù)輔材環(huán)節(jié)盈利能力環(huán)比改善。（4）費用率：單二季度整體營收規(guī)模增長，使得光伏板塊期間費用率環(huán)比下降；其中銷售及管理費用率環(huán)比降幅較大，其他費用率主要系營收規(guī)模增長被動下降。
企業(yè)庫存壓力增加，擴產(chǎn)放緩行業(yè)靜待出清。（1）企業(yè)存貨：從報表端看，二季度光伏板塊整體存貨金額環(huán)比略有下降，但考慮主產(chǎn)業(yè)鏈價格下降幅度更大，各環(huán)節(jié)仍面臨較大庫存壓力，光伏玻璃、支架等環(huán)節(jié)庫存環(huán)比增加明顯。（2）固定資產(chǎn)：分環(huán)節(jié)來看，二季度主輔材絕大多數(shù)環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)環(huán)比增速在10%以下，表明近期行業(yè)新增落地產(chǎn)能較少。（3）在建工程：二季度各環(huán)節(jié)有一定分化，主鏈中硅片、組件環(huán)節(jié)同比增速明顯放緩，擴產(chǎn)告一段落；電池環(huán)節(jié)有較多N型新技術(shù)產(chǎn)能落地建成，在建工程同環(huán)比減少。輔材方面，膠膜、銀漿、接線盒等環(huán)節(jié)有一定規(guī)模新增產(chǎn)能建設(shè)。（4）經(jīng)營性現(xiàn)金流：光伏板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流具有季節(jié)性，一季度通常處于較低水平，疊加盈利惡化影響，24Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅下降；24Q2板塊整體經(jīng)營性現(xiàn)金流為75.9億元，環(huán)比由負轉(zhuǎn)正。（5）盈利壓力疊加融資限制，行業(yè)產(chǎn)能或?qū)⒓铀俪銮濉．a(chǎn)能方面，綜合各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)和在建工程情況來看，電池環(huán)節(jié)先進產(chǎn)能仍有一定規(guī)模擴產(chǎn)，由于硅料、硅片、組件等環(huán)節(jié)后續(xù)競爭壓力較大，多數(shù)環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張將明顯放緩。經(jīng)營方面，今年上半年光伏板塊整體業(yè)績大幅下滑，許多企業(yè)出現(xiàn)失血，部分小型及跨界企業(yè)已經(jīng)退出；而實力更強的龍頭企業(yè)也在考慮新的增量市場和業(yè)務(wù)，或完善產(chǎn)業(yè)鏈布局增強綜合實力，以求穿越本輪周期。
投資建議：（1）庫存持續(xù)去化，新興市場向好，需求預(yù)期向好的逆變器環(huán)節(jié)。建議關(guān)注德業(yè)股份、艾羅能源、固德威、錦浪科技、陽光電源、上能電氣、禾邁股份、昱能科技等。（2）龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯的輔材環(huán)節(jié)。建議關(guān)注福斯特、中信博、意華股份、福萊特、信義光能、聚和材料、帝科股份等。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期、市場競爭加劇、上游原材料價格波動、貿(mào)易摩擦因素、行業(yè)政策變化等
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