>> 中信建投-深信服(300454)收入及利潤承壓，AI賦能產(chǎn)品強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力-240911
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
應(yīng)瑛 |
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核心觀點(diǎn)
2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.07億元，同比下降7.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.92億元，同比下降6.94%，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，各業(yè)務(wù)線均有所承壓。為應(yīng)對(duì)宏觀影響，公司積極控費(fèi)，研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用整體同比減少7.36%。我們認(rèn)為，隨著公司積極拓客，截至24H合同負(fù)債達(dá)13.88億元，同比增長19.48%，或?qū)楹罄m(xù)增長提供動(dòng)力。同時(shí)公司持續(xù)加大AI技術(shù)投入，賦能現(xiàn)有產(chǎn)品線，有望持續(xù)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為80.44/86.81/97.10億元，同比分別增長4.98%/7.91%/11.85%，歸母凈利潤為2.52/3.81/4.98億元，同比分別增長27.45%/51.24%/30.70%，對(duì)應(yīng)PE 77/51/39倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
事件
公司公告2024年半年度報(bào)告。2024H1，營業(yè)收入27.07億元，同比下降7.72%；歸母凈利潤-5.92億元，同比下降6.94%；扣非歸母凈利潤-6.54億元，同比下降11.30%。
簡(jiǎn)評(píng)
營收及利潤承壓，積極控費(fèi)應(yīng)對(duì)宏觀不確定性，合同負(fù)責(zé)持續(xù)增長。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.07億元，同比下降7.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.92億元，同比下降6.94%，主因宏觀環(huán)境緩慢復(fù)蘇，下游客戶IT投入謹(jǐn)慎，需求恢復(fù)較為緩慢。毛利率同比下降3.14pp，主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，各產(chǎn)品線毛利率均有所承壓。為應(yīng)對(duì)不確定的宏觀環(huán)境，公司持續(xù)實(shí)施降本增效措施，研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用整體同比減少7.36%。此外，上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-9.77億元，同比下滑239.94%，系公司策略性備貨支出增加；合同負(fù)債達(dá)13.88億元，同比增長19.48%，有望為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展賦能。
各業(yè)務(wù)全面收縮，企業(yè)客戶韌性較強(qiáng)。分業(yè)務(wù)看，公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入約13.98億元，同比減少7.34%，毛利率78.18%，同比下滑1.24pp，主因防火墻等成熟網(wǎng)安產(chǎn)品線收入下滑，XDR等新興戰(zhàn)略業(yè)務(wù)產(chǎn)品體量較小，對(duì)收入拉動(dòng)不明顯；云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入約11.06億元，同比減少4.43%，毛利率42.55%，同比下滑5.31pp，系收入體量較大桌面云產(chǎn)品收入下降較多；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入約2.03億元，同比減少24.13%，毛利率47.75%，同比下滑4.30pp，系信銳網(wǎng)科在傳統(tǒng)商業(yè)市場(chǎng)的收入有所下滑。而分行業(yè)客戶看，企業(yè)客戶收入同比增長2.51%；政府及事業(yè)單位、金融及運(yùn)營商客戶同比下滑15.88%、18.23%，企業(yè)客戶IT建設(shè)韌性較強(qiáng)。
加大AI技術(shù)研發(fā)，市占率保持領(lǐng)先。上半年，公司持續(xù)加大對(duì)AI技術(shù)的研發(fā)投入，發(fā)布了深信服安全GPT 3.0升級(jí)版本，截至2024年5月，已有超過130家用戶在真實(shí)環(huán)境中完成了深信服安全GPT的測(cè)試應(yīng)用與交付。通過AI賦能，公司產(chǎn)品市占率持續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)先，據(jù)IDC報(bào)告，深信服XDR平臺(tái)被定位于市場(chǎng)「領(lǐng)導(dǎo)者」類別；安全托管服務(wù)（MSS）已連續(xù)3年獲得遠(yuǎn)程托管安全服務(wù)市場(chǎng)第一；超融合以17.5%的市占率，在中國超融合市場(chǎng)位居第一。
投資建議：隨著公司積極拓客，截至24H合同負(fù)債達(dá)13.88億元，同比增長19.48%，或?qū)楹罄m(xù)增長提供動(dòng)力。同時(shí)公司持續(xù)加大AI技術(shù)投入，賦能現(xiàn)有產(chǎn)品線，有望持續(xù)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。結(jié)合公司中報(bào)數(shù)據(jù)和可比公司財(cái)務(wù)情況，我們下修公司營收與利潤預(yù)期（原值為2024-2026年?duì)I業(yè)收入為82.91/91.11/100.64億元，歸母凈利潤為2.68/3.57/5.05億元），預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為80.44/86.81/97.10億元，同比分別增長4.98%/7.91%/11.85%，歸母凈利潤為2.52/3.81/4.98億元，同比分別增長27.45%/51.24%/30.70%，對(duì)應(yīng)PE 77/51/39倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
?。?）市場(chǎng)需求疲軟風(fēng)險(xiǎn)：近兩年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所波動(dòng)，上游客戶IT投入謹(jǐn)慎，市場(chǎng)需求疲軟，給公司業(yè)績短期內(nèi)帶來較大挑戰(zhàn)與困難，進(jìn)而影響企業(yè)的健康發(fā)展；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：近兩年隨著合規(guī)需求對(duì)網(wǎng)安行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力量減弱，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)逐漸進(jìn)入紅海，眾多廠商為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，紛紛采取價(jià)格戰(zhàn)策略，以致行業(yè)整體利潤水平下降，無力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入，進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)高度同質(zhì)化；（3）供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)：受國際形勢(shì)和上游廠商的戰(zhàn)略調(diào)整影響，包括內(nèi)存、SSD、HDD在內(nèi)的各類原材料出現(xiàn)緊缺和價(jià)格上漲的局面，導(dǎo)致上游公司的產(chǎn)品報(bào)價(jià)不斷上漲，以致公司報(bào)告期內(nèi)硬件采購成本顯著上升。
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