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事件：美國公布8月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升2.5%，環(huán)比上升0.2%；核心CPI同比上升3.2%，環(huán)比上升0.3%，基本符合市場預(yù)期。
　　通脹水平連續(xù)回落，但核心通脹改善有所停滯
　　1.總體通脹連續(xù)下行，但核心通脹未能繼續(xù)向下。美國8月CPI同比上升2.5%，環(huán)比上升0.2%；核心CPI同比上漲3.2%，環(huán)比上升0.3%。8月份CPI與核心CPI走勢又一次出現(xiàn)分化，主因核心服務(wù)出現(xiàn)了一定幅度的反彈，同時(shí)能源項(xiàng)去通脹進(jìn)程有所加速。總的看，美國通脹水平連續(xù)5個(gè)月下降，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的通脹壓力相應(yīng)繼續(xù)下降，通脹不再是降息的阻力。
　　2.能源通脹增速回落較多，核心服務(wù)略有反彈。具體而言，8月能源項(xiàng)同比下降4.0%，較7月份下降5.1個(gè)百分點(diǎn)；8月食品項(xiàng)同比上升2.1%，較7月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI方面，8月核心CPI同比上升3.2%，環(huán)比上升0.3%。同比與環(huán)比增速分別較7月持平、上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中住房項(xiàng)同比上升5.2%，較7月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，房租通脹8月已開始反彈。
　　3.核心通脹將是后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)決策的重點(diǎn)?？偟目?，8月CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹水平延續(xù)向下超過5個(gè)月，去通脹進(jìn)程取得了較多進(jìn)展，但核心通脹改善受阻。從美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾關(guān)注的超級核心服務(wù)通脹（去掉住房的核心服務(wù)）來看，8月份同比、環(huán)比增速分別較7月份下降0.02個(gè)百分點(diǎn)、上升0.12個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速連續(xù)上升。往后看，我們認(rèn)為總體通脹水平或?qū)⒛軌蚶^續(xù)下降，但需要關(guān)注核心通脹可能的反彈風(fēng)險(xiǎn)，若出現(xiàn)連續(xù)停滯亦或者增速反彈，則美聯(lián)儲(chǔ)決策壓力將明顯增加，因此其后續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)或也將放到核心通脹上。
　　通脹雖不是9月降息阻礙，但將延緩聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏
　　1.7月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，引發(fā)市場開始關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)的非線性下行風(fēng)險(xiǎn)。8月非農(nóng)數(shù)據(jù)則“有好有壞”，顯示美國經(jīng)濟(jì)或處于弱而不衰的狀態(tài)。對市場而言，衰退預(yù)期交易是當(dāng)下較為順暢的路徑。從美聯(lián)儲(chǔ)官員們近期發(fā)言來看，均認(rèn)為當(dāng)前勞動(dòng)力市場對通脹不再有支撐，去通脹進(jìn)程取得明顯進(jìn)展。
　　2.但從8月通脹數(shù)據(jù)來看，市場上和美聯(lián)儲(chǔ)可能都對通脹問題稍顯樂觀，核心服務(wù)通脹的邊際反彈，一方面顯示勞動(dòng)力市場雖接近均衡，但由于總體薪資增速仍相對較高，實(shí)際薪資增速并未出現(xiàn)較大程度的回落；另一方面，由于市場對降息預(yù)期交易的較為充分，金融環(huán)境寬松，居民與企業(yè)部門能夠更加便利的獲得金融支持，因此需求端或保持了相對韌性。
　　3.當(dāng)然，當(dāng)前的數(shù)據(jù)對于美聯(lián)儲(chǔ)9月降息并不構(gòu)成阻礙，一則就業(yè)市場出現(xiàn)了明顯降溫，且總體通脹水平連續(xù)回落，因此美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行預(yù)防式降息是可行的；二則從近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)來看，其9月降息的傾向較為明顯，如果9月不降息，可能會(huì)對市場產(chǎn)生不利的影響。不過我們認(rèn)為，若通脹水平無法如市場和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的那樣順暢下行，特別是核心通脹面臨反彈風(fēng)險(xiǎn)，則市場交易與美聯(lián)儲(chǔ)的決策都要面臨不小的挑戰(zhàn)。對美聯(lián)儲(chǔ)而言，其勢必要削減降息次數(shù)，放緩降息節(jié)奏，對市場而言，當(dāng)前較為激進(jìn)的降息交易需要進(jìn)行修正，而這對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言將會(huì)產(chǎn)生不小的壓力。往后看，需要關(guān)注9月FOMC公布的點(diǎn)陣圖與經(jīng)濟(jì)預(yù)測。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。