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公司發(fā)布24H1業(yè)績報(bào)告：1）24H1：公司實(shí)現(xiàn)營收28億/YOY+18.5%，歸母凈利潤4.8億/YOY+7.5%；扣非歸母凈利潤4.2億/YOY+12.3%。2）24Q2：公司二季度實(shí)現(xiàn)營收17億/YOY+13.5%，歸母凈利潤3.1億/YOY+5.2%，扣非歸母凈利潤2.65億/YOY+7.3%。收入同比增加，主要系23年10月悅江投資并表。
　　主品牌薇諾娜上半年?duì)I收增長5.7%，營收占比85%。分品牌來看，24上半年，主品牌薇諾娜實(shí)現(xiàn)營收23.9億，YOY+5.7%，占比85%；薇諾娜寶貝、AOXMED分別實(shí)現(xiàn)營收1.0、0.3億元，YOY+40%、65%。23年10月收購悅江投資，旗下姬芮、泊美在24H1分別實(shí)現(xiàn)營收2.4、0.25億元。
　　線上渠道24H1同比增長17%，其中阿里系實(shí)現(xiàn)正增長，抖音提速。分渠道，1）線上渠道：營收18.5億元，YOY+16.8%，占比為66.4%。其中阿里系/抖音系/京東系/唯品會(huì)營收YOY+9%/+43%/+56%/-5.7%，占比30.8%/13.6%/7.5%/5.4%，阿里系營收增速轉(zhuǎn)正(23H1阿里系增速為-3.4%)，抖音渠道加速發(fā)展。2）OMO：實(shí)現(xiàn)營收2.1億，占比7.6%、YOY+23.6%。3）線下渠道7.3億元，占比26%、YOY+21%。
　　姬芮、泊美定位大眾美妝，毛利率較低；費(fèi)用管控效果良好。公司24H1銷售毛利率72.6%，同比下滑2.8pct，我們認(rèn)為主要系姬芮、泊美相比于公司主品牌毛利率更低所致(薇諾娜、姬芮、泊美24H1毛利率分別為74%、59%、49%)。其中24Q1-Q2毛利率分別為72%、73%。24Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為44.8%/5.8%/4.8%，同比-0.84/+0.1/-0.2pct，費(fèi)用把控效果較好。
　　品牌進(jìn)入2.0時(shí)代，產(chǎn)品推陳出新，逐步走向海外。24年3月，薇諾娜品牌進(jìn)入2.0時(shí)代，從專注敏感肌升級(jí)到專研敏感肌PLUS，上半年特護(hù)系列升級(jí)優(yōu)化，并發(fā)布時(shí)光防曬系列新品、“311次拋”精華新品、“寶貝防曬小噴霧”新品等。研發(fā)方面，積極不急全球研發(fā)中心，23年成立法國研究中心，今年將建設(shè)瑞士研究中心進(jìn)行抗衰領(lǐng)域的研究。此外，公司24年將在泰國設(shè)立分公司，輻射東南亞，未來將計(jì)劃向歐美市場(chǎng)進(jìn)軍。
　　投資建議：考慮到宏觀不確定性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及公司并表的姬芮、泊美毛利率低于公司主品牌，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-25年歸母凈利潤為9.1/10.8億元(此前23年10月預(yù)測(cè)值為17/21億元)，并新增26年預(yù)測(cè)12.4億元。目前公司仍處于調(diào)整期，期待后續(xù)經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道結(jié)構(gòu)變革帶來的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，行業(yè)增速放緩，戰(zhàn)略執(zhí)行未達(dá)預(yù)期、并購整合不及預(yù)期等