>> 光大證券-2024年8月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)通脹韌性尚存，大幅降息預(yù)期回落-240912
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
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來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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事件：
1）8月美國(guó)CPI同比+2.5%，前值+2.9%，市場(chǎng)預(yù)期+2.5%；2）季調(diào)后CPI環(huán)比+0.2%，前值+0.2%，市場(chǎng)預(yù)期+0.2%；3）核心CPI同比+3.2%，前值+3.2%，市場(chǎng)預(yù)期+3.2%；4）季調(diào)后核心CPI環(huán)比+0.3%，前值+0.2%，市場(chǎng)預(yù)期+0.2%。
核心觀點(diǎn)：
8月美國(guó)總體通脹延續(xù)降溫，核心通脹小幅反彈，主因住房和交通等服務(wù)價(jià)格上漲，而能源和核心商品價(jià)格延續(xù)下跌，推動(dòng)整體通脹繼續(xù)回落。
8月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)釋放兩點(diǎn)信號(hào)：一是，美國(guó)消費(fèi)部門尚存韌性，表明經(jīng)濟(jì)衰退概率較低，9月降息25BP較為合理；二是，考慮到市場(chǎng)過早交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和降息預(yù)期，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未大幅降溫，待9月降息落地后，衰退交易可能向復(fù)蘇交易切換，屆時(shí)大宗商品價(jià)格承壓、美元指數(shù)走弱的趨勢(shì)可能會(huì)轉(zhuǎn)向。
一、8月美國(guó)總體通脹延續(xù)回落，核心通脹小幅反彈
8月，美國(guó)CPI環(huán)比增速持平于上月的+0.2%，受去年基數(shù)偏高影響，同比增速自上月+2.9%快速降至+2.5%；核心CPI環(huán)比增速自上月+0.2%升至+0.3%，同比增速持平于上月的+3.2%。
導(dǎo)致核心通脹反彈的因素集中在住房、交通等服務(wù)領(lǐng)域。8月，住房?jī)r(jià)格環(huán)比增速進(jìn)一步升至+0.5%，連續(xù)兩個(gè)月上行，7月和6月環(huán)比增速分別為+0.4%、+0.2%；交通服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速為+3.9%，上月為-1.6%，主因出行旺季，推動(dòng)機(jī)票價(jià)格上漲。
其中，住房通脹環(huán)比增速連續(xù)兩個(gè)月上漲，與去年末市場(chǎng)租金價(jià)格上漲的滯后傳導(dǎo)有關(guān)。但今年6月之后，市場(chǎng)租金價(jià)格環(huán)比增速便開始回落，根據(jù)這一領(lǐng)先關(guān)系，本輪住房通脹反彈可能維持半年左右，但反彈高度相對(duì)可控，對(duì)通脹影響相對(duì)有限。
剔除住房之外的核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速小幅反彈至+0.1%，此前連續(xù)三個(gè)月環(huán)比為0%。結(jié)合8月非農(nóng)數(shù)據(jù)中，失業(yè)率小幅回落（自上月的4.3%降至4.2%），薪資同比增速上行（自上月的+3.6%升至+3.8%），表明美國(guó)消費(fèi)部門韌性尚在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率較低，軟著陸仍是基準(zhǔn)情景。
而能源和核心商品價(jià)格延續(xù)下跌，推動(dòng)整體通脹繼續(xù)回落。8月，能源價(jià)格環(huán)比增速降至-0.8%，上月為0%；核心商品價(jià)格環(huán)比增速為-0.2%，上月為-0.3%。
能源價(jià)格方面，7月中旬以來，油價(jià)震蕩回落。一是受衰退交易影響，疊加近期制造業(yè)PMI放緩，需求預(yù)期走弱導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍下跌。二是，受OPEC四季度增產(chǎn)預(yù)期影響，市場(chǎng)擔(dān)憂原油市場(chǎng)進(jìn)入供給過剩的局面。近期OPEC+稱將于10月增產(chǎn)，利比亞也宣布石油生產(chǎn)有望恢復(fù)，推動(dòng)油價(jià)快速回落。盡管9月5日，OPEC+表示將原定本月底到期的日均220萬桶的自愿減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至11月底，從12月初開始逐月回撤。但并未打消市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期石油增產(chǎn)的擔(dān)憂，油價(jià)走勢(shì)延續(xù)疲弱。
核心商品方面，二手車和卡車價(jià)格環(huán)比延續(xù)下跌，服裝、新車價(jià)格環(huán)比反彈，可能與季節(jié)性因素有關(guān)，也表明美國(guó)消費(fèi)部門并未大幅降溫。
二、美國(guó)通脹數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)韌性尚存，9月大概率降息25BP
從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，押注9月降息25BP的概率明顯提升，美股全線收漲，美元指數(shù)小幅上行，交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期。根據(jù)CMEFedWatch，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月降息25BP的概率升至85.0%，前一日為66.0%；預(yù)計(jì)9月降息50BP的概率降至15.0%，前一日為34.0%；多數(shù)預(yù)計(jì)11月、12月分別降息25BP和50BP，年內(nèi)共計(jì)降息100BP。
從通脹前景來看，預(yù)計(jì)受高基數(shù)影響疊加油價(jià)走弱，9月美國(guó)CPI同比增速或繼續(xù)回落，四季度通脹讀數(shù)或有小幅反彈，一是去年同期基數(shù)偏低，二是，當(dāng)前住房通脹進(jìn)入反彈期。
總體來看，當(dāng)前美國(guó)通脹數(shù)據(jù)釋放兩點(diǎn)信號(hào)：一是，美國(guó)消費(fèi)部門尚存韌性，表明經(jīng)濟(jì)衰退概率較低，9月降息25BP較為合理；二是，考慮到市場(chǎng)過早交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和降息預(yù)期，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未大幅降溫，待9月降息落地后，衰退交易可能向復(fù)蘇交易切換，屆時(shí)大宗商品價(jià)格承壓、美元指數(shù)走弱趨勢(shì)可能會(huì)轉(zhuǎn)向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變。
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