>> 上海證券-神通科技(605228)首次覆蓋：汽車注塑基本盤穩(wěn)固，光學(xué)鏡片開啟第二曲線-240911
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
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| 2234KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
仇百良,劉昊楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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立足汽車注塑件業(yè)務(wù)，綁定行業(yè)頭部客戶
公司主營汽車非金屬部件及模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要為動力系統(tǒng)零部件、飾件系統(tǒng)零部件及模具。歷經(jīng)近20年發(fā)展，已成為國家級高新技術(shù)企業(yè)、中國精密注塑模具重點骨干企業(yè)、浙江省科技小巨人企業(yè)。公司綁定頭部客戶，2022、2023年公司前五名客戶合計銷售收入占比分別為73.65%、70.85%，客戶包括一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、A客戶。其中，A客戶2023年國內(nèi)新能源乘用車零售排名為第二名。公司業(yè)績呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢，2023年營業(yè)總收入16.38億元，同比+14.63%，歸母凈利潤0.55億元，同比+21.58%；2024H1歸母凈利潤為0.30億元，同比+197.06%，主要系產(chǎn)品毛利率上升。
切入光學(xué)及智能化產(chǎn)品，有望開啟第二曲線
1）光學(xué)產(chǎn)品。行業(yè)端，自動駕駛滲透率持續(xù)提升，疊加車路云一體化路端基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推進，激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)出貨量有望保持高速增長；汽車智能化發(fā)展趨勢下，HUD搭載率穩(wěn)步提升，配套光學(xué)鏡片需求量有望增長。公司端，順利發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投光學(xué)鏡片生產(chǎn)基地項目，預(yù)計于2025年投產(chǎn)，2030年達(dá)產(chǎn)，設(shè)計年產(chǎn)能為激光雷達(dá)透鏡（高配）110萬套、激光雷達(dá)透鏡（底配）220萬套、毫米波雷達(dá)透鏡500萬套、反射鏡200萬套。公司試產(chǎn)線相關(guān)光學(xué)鏡片產(chǎn)品已通過多家客戶驗證并取得訂單/意向訂單，部分已有小批量供貨。2）智能化產(chǎn)品。公司供應(yīng)汽車后裝市場由H客戶提供光場引擎技術(shù)的神通光場屏，產(chǎn)品力強。此外，公司推出3DFace ID生物識別鑰匙、NFC數(shù)字鑰匙等汽車智能產(chǎn)品。我們認(rèn)為，公司順應(yīng)汽車智能化發(fā)展趨勢，切入光學(xué)及智能化產(chǎn)品，有望開啟第二成長曲線，業(yè)績增長將進入快車道。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)技術(shù)突破，產(chǎn)品力提升，筑牢護城河
產(chǎn)品層面，公司與大眾集團合作開發(fā)，推出第四代主動式油氣分離器。該產(chǎn)品能夠保證全負(fù)壓工況，最高轉(zhuǎn)速可達(dá)12000轉(zhuǎn)，全負(fù)壓可控制在-81千帕。公司是國內(nèi)首家掌握此項技術(shù)的企業(yè)，全球范圍目前也僅有Hengst、索菲瑪、神通科技三家掌握。此外，產(chǎn)品研發(fā)過程中，公司通過了AutomotiveSPICE能力2級認(rèn)證，實現(xiàn)研發(fā)領(lǐng)域從硬件層面向軟件層面的延伸。第四代主動式油氣分離器量產(chǎn)成功后將納入大眾集團全球采購名錄?？蛻魧用妫境掷m(xù)開拓優(yōu)質(zhì)客戶，目前已進入理想汽車、東風(fēng)嵐圖、豐田、Stellantis、蔚來汽車、A客戶等客戶的供應(yīng)商體系。我們認(rèn)為，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊新增客戶有望帶來業(yè)績增量，同時產(chǎn)品創(chuàng)新有望推動毛利率提升。
投資建議
我們預(yù)計公司2024~2026年營業(yè)收入分別為17.37、24.31和26.82億元，同比+6.04%、+39.95%和+10.35%；歸母凈利潤分別為0.79、1.23和1.53億元，同比+43.88%、+55.71%和+24.67%；對應(yīng)2024年9月10日股價，公司2024~2026年預(yù)計PE分別為44.06、28.29、22.69?？紤]公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，已成功進入豐田、A客戶等客戶供應(yīng)商體系；推出創(chuàng)新產(chǎn)品第四代主動式油氣分離器，該產(chǎn)品將進入大眾集團全球采購名錄。光學(xué)鏡片、智能化產(chǎn)品有望快速放量，公司投建光學(xué)鏡片生產(chǎn)基地項目，預(yù)計于2025年投產(chǎn)，2030年達(dá)產(chǎn)。公司試產(chǎn)線相關(guān)光學(xué)鏡片產(chǎn)品已通過多家客戶驗證并取得訂單/意向訂單，部分已有小批量供貨。此外，公司神通光場屏、數(shù)字鑰匙等智能化產(chǎn)品也將貢獻業(yè)績增量。綜上，我們認(rèn)為，公司業(yè)績有望進入快速增長階段，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭風(fēng)險、客戶相對集中風(fēng)險、毛利率波動風(fēng)險、大股東股權(quán)質(zhì)押比例高的風(fēng)險
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