>> 申萬宏源-申通快遞(002468)行業(yè)量價改善，公司有望迎來利潤釋放期-240912
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
大小： |
2800KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
閆海 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
快遞行業(yè)價格戰(zhàn)出現(xiàn)改善信號，需求延續(xù)高增，24年政策頻出為價格托底。復盤23年快遞行業(yè)，件量增速保持雙位數(shù)增長，但行業(yè)單價下滑程度超預期帶動股價下跌。24年快遞件量增速超預期，供給收窄，供需好轉(zhuǎn)帶動估值修復：需求端，24年1-7月快遞行業(yè)件量增速達23%，遠超年初預期；供給端行業(yè)資本開支減緩，供需逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)價格有望趨于穩(wěn)定。政策端，24年以來快遞政策頻出緩解行業(yè)激烈競爭，帶動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，聚焦點主要在快遞員及消費者權(quán)益。復盤歷史快遞行業(yè)政策，強有力的管控政策均對行業(yè)價格起到一定的托底作用。
目前快遞行業(yè)估值處于歷史較低水平，旺季利好催化下彈性較大。快遞企業(yè)上市初期恰逢電商高速發(fā)展，估值一度與利潤預期增速甚至件量增速趨同，因此過去快遞企業(yè)往往能享受到較高的PE估值。23年行業(yè)單價下行超預期，PE估值失效，24H1快遞行業(yè)估值處于歷史較低水平，若競爭緩和利潤及估值均有大幅增長的可能，21Q4漲價行情驗證旺季提價帶來利潤非線性增長的邏輯。
申通具備高成長性，24年有望迎來利潤釋放期。2023年6月28日發(fā)布的《申通快遞——三十年快遞網(wǎng)絡(luò)煥新，看好公司長期改善》提出的公司改善邏輯正逐步兌現(xiàn)：1）公司延續(xù)提升產(chǎn)能的核心思路，大力推進轉(zhuǎn)運中心改建工程，彌補產(chǎn)能與同行間的差距，網(wǎng)絡(luò)扁平化管理成效顯著，核心區(qū)域加盟商經(jīng)營持續(xù)向好；2）申通快遞市占率逐季度提升，且在規(guī)模效應(yīng)下成本改善顯著，利潤、網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量均有大幅增長，件量、利潤、網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量實現(xiàn)正向循環(huán)；3）公司時效服務(wù)持續(xù)改善，品牌終端定價權(quán)有望增強，若價格戰(zhàn)緩和，利潤彈性較大。
小幅上調(diào)盈利預測，上調(diào)至“買入”評級。我們預計24/25/26年行業(yè)增速為20%/15%/12%（原假設(shè)24-26E行業(yè)增速為12%/10%/8%），公司業(yè)務(wù)量增速為30%/20%/14%（原假設(shè)24-26E業(yè)務(wù)量增速為20%/15%/14%），對應(yīng)市占率為14.36%/14.98%/15.25%。綜上，我們預計2024-2026年公司業(yè)務(wù)量分別為228/273/311億件，預測歸母凈利潤10.06/13.83/16.85億元（原預測24-26E歸母凈利潤為9.78/13.26/15.22億元），同比增長195.3%/37.5%/21.8%，對應(yīng)24-26年單票凈利潤0.044/0.051/0.054元/票，對應(yīng)當前PE為16x/11x/9x。申通具備高成長性，量利增速均遠高于行業(yè)，且24年上半年利潤已實現(xiàn)同比翻倍增長，我們認為公司25年利潤同比24年有望繼續(xù)實現(xiàn)高增，相對行業(yè)理應(yīng)有更高的溢價，選取公司過去1年P(guān)E估值，中樞值約為40x，申通成長性得到市場認可。因此我們認為公司25年合理估值為15x，即給予公司25年P(guān)E15x，目標市值207億元，對應(yīng)2023年9月11日市值159億元有31%的空間，上調(diào)至“買入”評級。
風險提示：快遞需求下降，快遞價格競爭激烈，加盟網(wǎng)絡(luò)發(fā)生較大波動，成本控制不及預期。
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