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進入9月，債市贖回擾動漸消，但信用分層現(xiàn)象加劇，市場仍在關心后續(xù)贖回是否再起波瀾，理財季節(jié)性波動對債市擾動幾何？
　　8月贖回擾動下理財動態(tài)跟蹤：
　　1、今年4月以來，“手工補息”禁令下理財規(guī)模增長明顯?！敖故止ぱa息”背景下，銀行體系中部分高息存款流向銀行理財?shù)确倾y資管產品，2024年二季度理財規(guī)模增長1.83萬億，為2021年來第二大季度漲幅。
　　2、8月銀行理財規(guī)模增速放緩，9月以來規(guī)模重回增長區(qū)間。8月調整理財通過預防性贖回基金增強凈值的穩(wěn)定性，贖回壓力有限且略滯后于基金，第三、四周規(guī)模增長放緩；進入9月，調整后市場修復回補，理財規(guī)模重新增長。
　　3、債市回調期間，流動性較差產品受到沖擊較大。市場調整過程中，理財投資者對于產品流動性偏好上升，（1）從不同運作模式來看，凈值型理財受到沖擊較大，其中又以封閉式理財最為明顯，說明調整過程中產品若進入開放期，投資者容易贖回資產，保持流動性以作觀察；（2）從不同期限來看，每日開放型理財產品具有流動性優(yōu)勢，規(guī)模增長高于季節(jié)性，1個月以內定開式理財產品增長弱于季節(jié)性，1-3年期理財規(guī)模下降。
　　理財在贖回中的行為特征如何？可從三個方面觀察：
　　1、負反饋的起點：銀行理財什么時候贖回基金？通過回顧歷史贖回潮時的經驗，可以歸納出以下經驗：第一類贖回：銀行理財自身凈值跌幅較大（單日超過5bp或連續(xù)幾日累計大于10bp），會觸發(fā)個人投資者贖回，進而大規(guī)模被動贖回基金，例如2022年。第二類贖回：銀行理財自身凈值跌幅可控，被個人投資者贖回壓力不大，因此贖回更多是銀行理財在市場調整階段主動地預防性贖回基金，取決于底層資產的調整幅度。在利率債主導調整的階段（2024年4月、2024年8月第一輪），通常10年國債單日收益率上行5bp、或者連續(xù)幾日累計上行7-10bp時，會觸發(fā)理財預防性贖回基金；在同業(yè)存單和信用債主導調整的階段（2023年9月、2024年8月第二輪），通常當同業(yè)存單和信用債連續(xù)幾日累計上行10bp時會觸發(fā)理財預防性贖回基金。負反饋的終點：理財什么時候贖回基金有所緩解？通常是理財凈值連續(xù)2日累計上漲時。
　　2、理財二級買賣債券：本輪呈現(xiàn)明顯的配置特征，偏好存單和短久期信用債。本輪債市調整中理財凈值波動可控、贖回壓力有限，在收益率高點配債情緒較好，主要買入存單、中票、二永等其他品種，是基金賣盤的主要承接方之一。
　　3、理財高頻杠桿率：本輪贖回壓力有限，杠桿率季節(jié)性變動。8月末理財杠桿率抬升至106%，同7月末水平較為接近。
　　季節(jié)性回表怎么看？需考慮多重擾動因素：
　　銀行“缺負債”背景下，今年以來季末理財規(guī)模波動進一步放大。2022年8月以來，存款掛牌利率已累計經過5輪下調，銀行存款壓力逐漸凸顯，2023年來季末理財規(guī)模波動放大；疊加今年4月份“手工補息”被禁止，銀行“缺負債”特征明顯，季末理財規(guī)模波動進一步走高。
　　1、從季節(jié)性水平看，9月理財規(guī)?；蛳滦?100億左右，第四周下跌壓力較大。參考去年同期，第二、三周跌幅或在1600億、1200億附近，第四周跌幅或在8000億附近。
　　2、若理財規(guī)模變動未超出季節(jié)性范疇，則理財回表對債市影響可控。季末理財多通過“加杠桿”而非賣債應對資金回表壓力，理財規(guī)模季節(jié)性減少本身對于市場供需格局的沖擊不大。
　　3、但需要注意當前信用流動性并未完全恢復，且進入四季度，穩(wěn)增長儲備政策或加速下達；此外，央行操作、政府債券發(fā)行放量亦可能對債市形成擾動。當前收益率再次進入央行關注點位，追漲性價比不高，建議投資者保持耐心。
　　風險提示：寬信用政策加碼、政府債券供給放量、機構贖回壓力放大