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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　全球主權(quán)基金資產(chǎn)管理規(guī)模現(xiàn)已突破30萬億美元；資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)整體以股為主；10年年化平均回報(bào)率為6.6%，高于同期60/40組合的5%；資產(chǎn)配置策略及流程上守正創(chuàng)新；資產(chǎn)配置趨勢(shì)可概括為三個(gè)轉(zhuǎn)向。
　　投資要點(diǎn)：
　　全球主權(quán)基金研究框架：包含案例研究和主題研究兩大板塊。其中，案例研究的主要目的在于解析各家基金資產(chǎn)配置前沿方法論與實(shí)踐，目前已覆蓋資產(chǎn)管理、資產(chǎn)負(fù)債管理兩類框架，傳統(tǒng)戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)、參考組合、負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資、風(fēng)險(xiǎn)因子平價(jià)四類投資模式。主題研究的主要目的則在于洞悉主權(quán)基金資產(chǎn)配置趨勢(shì)，把握投資機(jī)會(huì)，目前已覆蓋私募股權(quán)（PE）投資、主動(dòng)策略、再平衡、投資業(yè)績分析、ESG投資實(shí)踐等。
　　最新圖景：資產(chǎn)管理規(guī)?，F(xiàn)已突破30萬億美元。截至2023年底，全球共有477家主權(quán)基金，可分為主權(quán)財(cái)富基金和公共養(yǎng)老基金，其資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)約34.3萬億美元，其中最大的兩家是日本GPIF與挪威GPFG。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)整體以股為主，但主權(quán)財(cái)富基金更偏股，公共養(yǎng)老基金則更偏債。10年年化平均回報(bào)率為6.6%，而同期60/40組合的年回報(bào)率為5.0%，其中表現(xiàn)領(lǐng)先的是新西蘭NZSF與加拿大CPPIB。
　　資產(chǎn)配置策略：守正創(chuàng)新。主權(quán)基金傾向于通過整合來開發(fā)出適配機(jī)構(gòu)自身特點(diǎn)的資產(chǎn)配置策略。在資產(chǎn)管理型主權(quán)基金下，（1）傳統(tǒng)戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。對(duì)于日本GPIF，根據(jù)政策組合開展資產(chǎn)配置，各類資產(chǎn)實(shí)際投資需要滿足兩種偏離限制。GPIF可在偏離限制內(nèi)靈活管理投資組合。（2）參考組合模式。對(duì)于挪威GPFG，基準(zhǔn)指數(shù)是核心，由股債兩類資產(chǎn)構(gòu)成，可區(qū)分為戰(zhàn)略基準(zhǔn)指數(shù)與實(shí)際基準(zhǔn)指數(shù)。前者明確投資方向和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。后者指導(dǎo)被動(dòng)投資，且是主動(dòng)投資管理的參照系。對(duì)于CPPIB，總組合管理框架從參考組合發(fā)揮的長期風(fēng)險(xiǎn)偏好、業(yè)績基準(zhǔn)雙重作用出發(fā)，拓展出風(fēng)險(xiǎn)、收益維度下兩條緊密聯(lián)系的投資決策路徑。對(duì)于新西蘭NZSF，兩大投資策略要素分別是參考組合和主動(dòng)策略，分管被動(dòng)投資和主動(dòng)投資，疊加形成實(shí)際組合。戰(zhàn)略傾斜是最大的主動(dòng)策略，價(jià)值增值的主要來源。在資產(chǎn)-負(fù)債管理型主權(quán)基金下，（1）負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資。對(duì)于荷蘭ABP，運(yùn)作核心是資產(chǎn)負(fù)債管理，實(shí)施的是負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資，資產(chǎn)配置決策需要同時(shí)考慮資產(chǎn)端和負(fù)債端，以及兩端互動(dòng)過程中所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)。（2）風(fēng)險(xiǎn)因子平價(jià)。對(duì)于丹麥ATP，商業(yè)模式“資金×資產(chǎn)×負(fù)債/儲(chǔ)備”3端互聯(lián)，3線并行；對(duì)沖組合100%免疫負(fù)債利率風(fēng)險(xiǎn)；投資組合使用五大手段最大化投資能力，使用因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略構(gòu)建平衡Beta+組合。
　　資產(chǎn)配置趨勢(shì)：三個(gè)轉(zhuǎn)向。（1）投資方向從“黑色資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“綠色資產(chǎn)”。ESG現(xiàn)已成為主權(quán)基金的主流選擇。（2）資產(chǎn)類別從傳統(tǒng)股債轉(zhuǎn)向另類資產(chǎn)。并且，另類投資可顯著提升主權(quán)基金的長期投資表現(xiàn)。（3）地域布局轉(zhuǎn)向國際化和新興市場(chǎng)。全球配置一般路徑：地域分布：國內(nèi)→國際（美歐日為主）；市場(chǎng)類型：發(fā)達(dá)市場(chǎng)→新興市場(chǎng)→前沿市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金實(shí)際運(yùn)作發(fā)生顯著變化，公開資料披露有限，歷史資料失效