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業(yè)績概要：
　　公司公告2024年上半年實(shí)現(xiàn)營收169億，同比增15.8%，錄得凈利潤80.3億，同比增13.2%；據(jù)此計(jì)算，2Q實(shí)現(xiàn)營收77.2億，同比增10.5%，錄得凈利潤34.5億，同比增2.2%。2Q業(yè)績不及預(yù)期。
　　點(diǎn)評：
　　H1公司經(jīng)營整體平穩(wěn)，收入端看，酒類合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收168.4億，同比增16%，其中，中高檔酒收入152億，同比增17%，國窖增速估計(jì)在10%-15%，60版特曲、頭曲增速在15-%20%左右。Q2高端控量穩(wěn)價(jià)，中檔酒銷量占比有所增加，導(dǎo)致上半年中高檔酒量增價(jià)減（量YOY+25.7%，價(jià)YOY-6.8%）；其他酒實(shí)現(xiàn)收入16.3億，同比增7%，量YOY+0.6%，價(jià)YOY+6.3%。
　　成本費(fèi)用方面，上半年毛利率同比提升0.22pct至88.57%，Q2毛利率同比提升0.2pct至88.8%，表現(xiàn)穩(wěn)定。費(fèi)用上，上半年期間費(fèi)用率同比下降1pct至12.3%；Q2由于廣告宣傳投入增加（銷售費(fèi)用率同比提升0.72pct至11.78%），費(fèi)率同比上升0.71pct至15.18%，其他費(fèi)用方面，管理效能提升使管理費(fèi)用率同比下降0.58pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.52pct。
　　此外，受季度間稅金安排影響，Q2稅金（營業(yè)稅及附加）比率為11.67%，同比上升2.22pcts，對Q2業(yè)績形成一定影響，預(yù)計(jì)下半年稅金擾動(dòng)將逐步平滑。
　　我們預(yù)計(jì)下半年公司高地戰(zhàn)略、華東戰(zhàn)略、挺進(jìn)大西北戰(zhàn)略等重點(diǎn)工程將繼續(xù)推進(jìn)，全年穩(wěn)健增長可期。短期看，控貨蓄力旺季影響下，Q2合同負(fù)債余額23.4億（去年同期為19.3億），同比增21%，中秋國慶旺季前經(jīng)銷商備貨順利，當(dāng)前庫存水平良性。
　　考慮到行業(yè)需求尚低迷，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤153.3億、179億和204.4億（原預(yù)測為159.5億、188.3億和215億），同比增15.7%、16.8%和14.3%，EPS分別為10.41元、12.17元和13.89元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為10倍、8倍和7倍，受中秋節(jié)終端消費(fèi)不如預(yù)期影響,予以“區(qū)間操作”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端動(dòng)銷不及預(yù)期，市場競爭加劇