>> 國(guó)盛證券-量化點(diǎn)評(píng)報(bào)告-九月可轉(zhuǎn)債量化月報(bào)：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值修復(fù)，賠率仍高-240913
| 上傳日期： |
2024/9/13 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉富兵,林志朋,梁思涵 |
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八月底轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅反彈，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值有所修復(fù)，賠率仍然處于較高水平，左側(cè)配置價(jià)值高，絕大部分轉(zhuǎn)債的估值均處于歷史低點(diǎn)。然而轉(zhuǎn)債勝率較弱，仍需警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值修復(fù)，賠率仍高。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)：1）價(jià)格水平類擇時(shí)指標(biāo)：信用債YTM與轉(zhuǎn)債YTM差值。當(dāng)YTM差值較低時(shí)，說(shuō)明近期權(quán)益市場(chǎng)承壓，絕大部分轉(zhuǎn)債已經(jīng)跌成了偏債轉(zhuǎn)債，權(quán)益所引起風(fēng)險(xiǎn)有限。當(dāng)前YTM差值位于2018年起0.86%分位數(shù)的較低水平。2）期權(quán)估值類擇時(shí)指標(biāo)：CCBA定價(jià)偏離度。期權(quán)估值與權(quán)益走勢(shì)相關(guān)程度高，因此當(dāng)轉(zhuǎn)債期權(quán)估值極低時(shí)，預(yù)期未來(lái)會(huì)獲得轉(zhuǎn)債估值與正股同時(shí)反彈的“戴維斯雙擊”的收益。當(dāng)前CCBA定價(jià)偏離度位于2018年起4.09%分位數(shù)的較低水平。
基于左側(cè)指標(biāo)測(cè)算的中證轉(zhuǎn)債預(yù)期收益較高，配置資金流入轉(zhuǎn)債ETF。我們基于市場(chǎng)YTM差值與定價(jià)偏離度對(duì)中證轉(zhuǎn)債未來(lái)半年收益進(jìn)行回歸，當(dāng)市場(chǎng)處于低價(jià)低估值區(qū)間時(shí)，未來(lái)中證轉(zhuǎn)債預(yù)期收益較高。當(dāng)前我們可得未來(lái)半年中證轉(zhuǎn)債預(yù)期收益為4.88%，可見(jiàn)當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處于低價(jià)低估值區(qū)間，左側(cè)配置價(jià)值顯著。當(dāng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回撤時(shí)，轉(zhuǎn)債的左側(cè)配置資金便會(huì)流入轉(zhuǎn)債ETF，使得轉(zhuǎn)債ETF的份額快速增加。截止至9月6日，可轉(zhuǎn)債ETF的份額滾動(dòng)季度增速為105%，資金流入轉(zhuǎn)債ETF進(jìn)行左側(cè)配置。
當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)宏觀與風(fēng)格勝率較低。1）我們使用與權(quán)益同步性較強(qiáng)的信用指標(biāo)，進(jìn)行基于勝率的中證轉(zhuǎn)債與國(guó)債的擇時(shí)策略，當(dāng)前市場(chǎng)處于信用下行區(qū)間，信用綜合分?jǐn)?shù)為負(fù)，因此策略相對(duì)低配中證轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債的宏觀勝率較低。2）同時(shí)對(duì)于風(fēng)格來(lái)說(shuō)，當(dāng)前小盤風(fēng)格仍然處于中等賠率-弱趨勢(shì)-超高擁擠區(qū)間，綜合打分為-3分，即小盤風(fēng)格未來(lái)可能仍然具有一定的不確定性，并不利好轉(zhuǎn)債正股。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍需注意尾部風(fēng)險(xiǎn)。1）當(dāng)股票價(jià)格接近1元時(shí)，轉(zhuǎn)債接近退市，債底保護(hù)逐漸消失，轉(zhuǎn)債會(huì)體現(xiàn)出負(fù)gamma特征，若此時(shí)正股價(jià)格繼續(xù)下跌，則尾部風(fēng)險(xiǎn)較大。2）低價(jià)轉(zhuǎn)債同樣還隱含著信評(píng)下調(diào)的預(yù)期，當(dāng)前資質(zhì)較弱的非國(guó)企轉(zhuǎn)債的隱含利差已經(jīng)由極值位置逐漸修復(fù)，目前為2.86%，即轉(zhuǎn)債隱含的信評(píng)下調(diào)預(yù)期有所恢復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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