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投資要點(diǎn)
　　硅料供需失衡價(jià)格處于低位，公司業(yè)績(jī)短期承壓
　　2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.84億元，同比下降50.84%；歸母凈利潤(rùn)-6.7億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率2.63%，銷(xiāo)售凈利率-14.62%。2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.02億元，同比下降64.14%，環(huán)比下降46.27%，歸母凈利潤(rùn)10.01億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率-23.57%，環(huán)比下降40.28pct；銷(xiāo)售凈利率-62.46%，環(huán)比下降73.55pct。公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，主要系報(bào)告期內(nèi)受硅料市場(chǎng)供需不平衡影響，多晶硅價(jià)格大幅下跌所致。
　　N型硅料占比提升，技術(shù)打造行業(yè)護(hù)城河
　　2024H1，公司多晶硅產(chǎn)量12.72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)60.75%；銷(xiāo)量9.71萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.34%；單位銷(xiāo)售價(jià)格47.01元/公斤，同比下降60.99%。2024Q2，公司多晶硅產(chǎn)量6.50萬(wàn)噸，銷(xiāo)量4.31萬(wàn)噸，單位銷(xiāo)售價(jià)格45.94元/公斤。報(bào)告期內(nèi)公司推進(jìn)了多項(xiàng)多晶硅裝置核心技術(shù)研發(fā)，包括但不限于冷氫化流化床工藝優(yōu)化、還原爐智能控制系統(tǒng)升級(jí)等。單晶硅片用料占比達(dá)99%以上，N型單晶硅片用料占比成功突破70%，多晶硅主要質(zhì)量指標(biāo)均達(dá)到甚至超越電子特級(jí)品標(biāo)準(zhǔn)。公司1000噸半導(dǎo)體級(jí)多晶硅生產(chǎn)線成功引入和自主研發(fā)了痕量雜質(zhì)絡(luò)合吸附、超低溫深冷純化等前沿技術(shù)，完全具備穩(wěn)定生產(chǎn)半導(dǎo)體級(jí)多晶硅的能力。
　　階段性調(diào)整裝置生產(chǎn)負(fù)荷，新增產(chǎn)能項(xiàng)目有序推進(jìn)
　　公司調(diào)整了年度例行檢修計(jì)劃時(shí)間窗口期，自第三季度起階段性調(diào)整裝置生產(chǎn)負(fù)荷。公司預(yù)計(jì)2024Q3多晶硅產(chǎn)量4.3萬(wàn)噸-4.6萬(wàn)噸，2024年全年預(yù)期產(chǎn)量調(diào)整為21-22萬(wàn)噸。產(chǎn)能：公司在內(nèi)蒙古包頭市投資建設(shè)的30萬(wàn)噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目+20萬(wàn)噸/年高純多晶硅項(xiàng)目+2.1萬(wàn)噸/年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目。二期項(xiàng)目中年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目于2022年底正式啟動(dòng)，并于2024年5月順利投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)硅料龍頭，成本優(yōu)勢(shì)顯著，半導(dǎo)體、N型硅料技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出。考慮到硅料環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)績(jī)短期承壓，但是公司財(cái)務(wù)狀況優(yōu)異，成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，我們下調(diào)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-13.7、11.7、15.6億元（下調(diào)之前分別是30.25、34.62、39.83億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.64、0.54、0.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為/、35、26倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；毛利率下滑；國(guó)際貿(mào)易摩擦；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)