>> 德邦證券-老鳳祥(600612)盈利能力持續(xù)增強，雙百改革效能持續(xù)釋放-240919
| 上傳日期： |
2024/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
易丁依 |
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老鳳祥24H1營收略有承壓，盈利能力持續(xù)增強：1）24H1：營收399.59億/-0.95%，歸母凈利潤14.04億/+10.28%，扣非歸母凈利潤14.6億/+12.93%；毛利率9.21%/+0.75pcts，或因金價上升所致，期間費用總額為9.09億/-1.66%，其中銷售費用為5.37億/-5.27%，銷售費用率1.34%/-0.06pcts；2）24Q2：營收143.29億/-9.22%，歸母凈利潤6.02億/+8.07%，扣非歸母凈利潤6.25億/+11.77%，營收下降系：i）需求端：24H1金價屢創(chuàng)新高抑制高溢價裝飾類需求，同時溢價相對較低的金條及金幣消費上漲；ii）供給端：金價高位盤整導致黃金加工風險加大，加工企業(yè)加工量下降，公司以黃金珠寶首飾為主，受金價影響較大。
渠道端：“五位一體”平衡利益，數(shù)量與效率同步提升：公司堅持“五位一體”的經(jīng)銷模式，平衡集團與經(jīng)銷商之間的利益，最大化渠道效率，經(jīng)銷商合作意愿或因此提升，截至24H1，老鳳祥共計擁有零售網(wǎng)點6022家，其中境外銀樓15家，較23年末增加28家，單店營收達665萬。
分品類：珠寶首飾、工藝品承壓，黃金、筆類交易高增：（1）珠寶首飾：境內(nèi)實現(xiàn)收入339.62億元/-4.1%，境外2.34億/+29.6%，合計341.96億/-4.0%，當前金價上行抑制了珠寶類需求，但海外業(yè)務仍處于擴張；（2）工藝品：24H1境內(nèi)營收0.14億元，同比-77.2%，合計收入0.15億/-78.4%；（3）黃金交易：24H1實現(xiàn)營收54.82億元，同比+26%，受金價上行影響，保值類需求較為旺盛，帶動黃金交易需求上升；（4）筆類：以“中華”品牌為核心，新增品牌銷售終端300余家，24H1境內(nèi)實現(xiàn)營收0.64億/+14.8%，境外0.43億/+3.4%，合計1.07億/+9.9%。
改革穩(wěn)步前行，強化公司品牌效能與可持續(xù)發(fā)展能力：全面落實《全力推動高質量發(fā)展三年行動計劃（2023-2025年）》，推動“雙百”行動綜合改革，完成了下屬13家企業(yè)第二輪職業(yè)經(jīng)理人的選聘,進一步優(yōu)化下屬企業(yè)經(jīng)理層成員任期制和契約化管理；持續(xù)實施第三輪“鳳翔計劃”充實人才庫，公司現(xiàn)擁有現(xiàn)有國家級工藝美術大師10人、上海市級工藝美術大師12人，業(yè)內(nèi)領先。改革推動了公司研發(fā)能力的增強和品牌效能的釋放，公司金銀細工制作技藝榮列“國家級非物質文化遺產(chǎn)”名錄，金銀首飾鑲嵌技藝被認定為“上海市優(yōu)秀傳統(tǒng)技藝”；品牌力不斷提升，于《Brand Finance 2024年中國品牌價值500強》獲得137位，較去年躍升33位。
投資建議：老鳳祥為國資控股的珠寶行業(yè)龍頭，百年經(jīng)營史與金字招牌塑造強品牌力，新三年國企改革進一步理順治理結構與股權活性，“五位一體”靈活的渠道打法放大區(qū)域經(jīng)營積極性，在行業(yè)短期金價上漲，長期悅己國潮消費大勢下以品牌與渠道的共振持續(xù)搶占市場份額。我們預計公司2024-2026年間實現(xiàn)營業(yè)收入759/822/875億元，歸母凈利潤24.5/26.8/29.1億元，同增10.7%/9.2%/8.8%，當前對應PE為11.3X/10.4X/9.5X。
風險提示：消費不及預期；加盟商管理不善；金價波動風險；存貨管理風險。
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