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投資端驅動，保險業(yè)績回暖。2024H1，受益于投資端低基數(shù)與權益市場結構性行情，上市險企總投資收益率普遍回暖，人保、財險同比降幅較Q1有所收窄。資產驅動為主催化下，保險板塊實現(xiàn)業(yè)績全面回暖，較Q1增速大幅改善。其中，A股上市險企均實現(xiàn)凈利潤正增長，太保歸母凈利潤同比+37.1%。
　　投資上行，或受益于權益市場結構性行情。2024H1凈投資收益率均同比下行，預計受長端利率下行影響，再投資收益下滑。但總投資收益率方面，除人保與財險受一季度拖累嚴重以外，其他上市險企均實現(xiàn)總投資收益上行。配置策略上，2024H1險企增配長久期利率債，主要目的在于縮短久期缺口；權益配置上高股息策略凸顯，股票資產中FVOCI占比均有所提升；此外地產敞口持續(xù)保持收窄趨勢。
　　人身險：以價驅動，新單承壓。主要受益于新業(yè)務價值率改善，上市險企均實現(xiàn)NBV兩位數(shù)增長。新業(yè)務價值率均明顯改善，驅動因素包括預定利率下調、報行合一、期限結構優(yōu)化。續(xù)期保費驅動總保費增速保持高景氣度，但基數(shù)效應疊加報行合一對銀保渠道銷售端的短期影響下，新單增速承壓。產品結構上，由續(xù)保推動，總保費口徑中（除新華）傳統(tǒng)險呈現(xiàn)同比上行趨勢。渠道結構上，個險發(fā)力明顯，銀保受報行合一影響新單占比均有所下滑。
　　財產險：COR受災害影響，增速略低于預期。頭部險企財險保費保持穩(wěn)健增長，太保明顯縮短與top2差距。整體COR表現(xiàn)上，人保COR上行、但仍保持領先優(yōu)勢，太保、平安下行。太保財實現(xiàn)主要險種全面COR優(yōu)化，整體來看賠付率逆勢實現(xiàn)優(yōu)化。平安財則主要受益于信用保證險的出清，整體來看主要得益于費用端改善。車險方面，行業(yè)與頭部增幅均收窄，預計受車均保費影響；COR受自然災害加劇影響明顯，但人保財/太保財仍實現(xiàn)車險COR同比優(yōu)化，主要來自于費用端改善。
　　2024H1險企業(yè)績總結：2024H1人身險均受益于價值率改善，NBV實現(xiàn)較好增長；財產險受自然災害加劇有所承壓，但部分險企如太保財險依舊逆勢實現(xiàn)COR優(yōu)化；投資端表現(xiàn)上，受益于低基數(shù)，預計疊加高股息策略加持，除人保外均實現(xiàn)總投資收益率上行。
　　投資建議：展望下半年，我們認為人身險NBV增長邏輯或有量價雙驅機會，預定利率進一步下調帶來價值率持續(xù)改善，新單低基數(shù)下有望實現(xiàn)增速轉正；財產險方面，若下半年無極端天氣干擾，在去年Q3受臺風影響背景下，COR或同比好轉；投資端基數(shù)進一步減弱。當前依舊首推產壽基本面穩(wěn)健、長航轉型帶來阿爾法效應的中國太保，以及看好龍頭中國財險H的長期投資價值。
　　利差損擔憂仍存，建議關注成本壓力較小、經(jīng)營策略穩(wěn)健的中國人壽。若權益市場回暖，建議關注彈性品種新華。我們的推薦順序是：太保、財險H、國壽、新華、平安。
　　風險提示：監(jiān)管變動、長期利率持續(xù)下行、改革不及預期、自然災害加劇、權益市場波動