>> 國(guó)信證券-中巖大地(003001)深耕巖土工程，轉(zhuǎn)型發(fā)展煥新顏-240919
| 上傳日期： |
2024/9/20 |
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| 1962KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
任鶴,朱家琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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巖土工程專業(yè)服務(wù)商，工程經(jīng)驗(yàn)豐富。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為巖土工程和環(huán)境修復(fù)工程，公司自成立以來(lái)已完成數(shù)百項(xiàng)巖土工程項(xiàng)目，具備豐富的工程設(shè)計(jì)、管理和施工經(jīng)驗(yàn)。受地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行影響，公司收入和業(yè)績(jī)自2022年后進(jìn)入調(diào)整期，而后公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略方向，推進(jìn)“去地產(chǎn)化”，聚焦核電、水利水電、港口等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)，收入觸底企穩(wěn)，毛利率回升至正常水平。
核電工程：恢復(fù)核準(zhǔn)，建設(shè)提速。2011年后中國(guó)核電建設(shè)陷入停滯狀態(tài)，2011-2018年間總計(jì)僅核準(zhǔn)11臺(tái)核電機(jī)組。2022年后核電機(jī)組常態(tài)化核準(zhǔn)提速，2024年8月國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見(jiàn)》，提出加快沿海核電等清潔能源基地建設(shè)，積極安全有序發(fā)展核電，并隨后決定核準(zhǔn)11臺(tái)核電機(jī)組。相對(duì)于其他公共設(shè)施，核電廠的地基需要更高的穩(wěn)定性，隨著核電廠選址范圍的擴(kuò)大，新增核島布置在非基巖地基上是大勢(shì)所趨，對(duì)巖土工程設(shè)計(jì)和施工技術(shù)能力也提出了更高的要求。
水利水電：雅魯藏布江下游水電建設(shè)有望啟動(dòng)。雅魯藏布江干流下游的雅魯藏布江大峽谷（大拐彎）段落差集中達(dá)2000米，水能資源儲(chǔ)量達(dá)70GW，可興建大型水電站。開(kāi)發(fā)雅魯藏布江下游水能資源在政治、經(jīng)濟(jì)、外交層面均具有重大意義，2024年中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見(jiàn)》提出加快西南水電清潔能源基地建設(shè)，標(biāo)志雅江下游水電開(kāi)發(fā)工程有望進(jìn)入落地階段。雅魯藏布江下游地區(qū)自然地形地質(zhì)條件復(fù)雜，面臨高地震烈度與活斷層、河床壩基深厚覆蓋層、壩基軟弱層帶、深切河谷的高陡邊坡等復(fù)雜地質(zhì)條件下的圍巖穩(wěn)定問(wèn)題，巖土工程設(shè)計(jì)和施工難度較大，相關(guān)技術(shù)難題通常需要聯(lián)合有關(guān)科研單位、高等院校共同協(xié)作解決。
公司聚焦“核心技術(shù)+核心材料”，服務(wù)國(guó)家重大工程建設(shè)。巖土工程對(duì)保障工程安全性具有重大意義，而其屬于隱蔽工程，監(jiān)理和驗(yàn)收難度高，業(yè)主在重大巖土工程項(xiàng)目發(fā)包時(shí)，通常優(yōu)先考慮品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、過(guò)去有合作經(jīng)驗(yàn)的工程商。公司作為巖土工程板塊僅有的四家上市公司之一，工程資質(zhì)齊全，主編、參編了64部國(guó)家規(guī)范及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，公司結(jié)合科研成果和工程實(shí)踐，開(kāi)發(fā)出多項(xiàng)核心技術(shù)工藝。2024年上半年公司成功中標(biāo)金七門(mén)核電站項(xiàng)目，反映公司的技術(shù)能力已獲得客戶認(rèn)可，在核電巖土工程市場(chǎng)取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
估值與投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司作為巖土工程專業(yè)服務(wù)商，業(yè)務(wù)發(fā)展方向由地產(chǎn)轉(zhuǎn)向國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，當(dāng)前已在核電、水利水電、港口領(lǐng)域取得標(biāo)桿性項(xiàng)目訂單，未來(lái)受益于重大項(xiàng)目加快審批落地，收入和業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為9.19/13.42/20.50億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)0.71/1.47/2.99億元，歸母凈利增速分別為+123%/+106%/+103%。每股收益分別為0.56/1.15/2.35元。綜合絕對(duì)和相對(duì)估值法，得到公司合理估值區(qū)間為27.16-28.14元，對(duì)應(yīng)公司總市值34.49-35.74億元，較當(dāng)前股價(jià)有26.80%-31.37%的空間。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：重大項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、工程管理與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、抵債資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)等。
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