久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

原油需求轉弱壓制油價，會否持續(xù)？OPEC連續(xù)集中下修明年上半年原油需求預測。
　　下半年以來油價明顯回落，9月以來加速下行，同期基差由負轉正，期貨價格更明顯低于現(xiàn)貨價格。7月以來，布油價格累計下跌16.2%，且9月以來加速下行（下跌7.9%），一度跌至70美元/桶左右。在此過程中，布油基差由-1.2美元/桶扭轉為目前平均2美元/桶左右，期貨價格開始更明顯低于現(xiàn)貨價，也說明原油市場對于遠期油價預期更悲觀。
　　需求預期轉弱是油價下行的原因之一，7月以來OPEC連續(xù)下修原油需求預測，尤其是集中下修明年初預測，此外美國非農(nóng)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證不佳也對預期構成影響。OPEC 8月、9月連續(xù)下修全球原油需求預測，累計下修2025年預測32萬桶/日。其中，25Q1預測下修73萬桶/日，25Q2預測下修27萬桶/日，包括對OECD與非OECD預測。
　　展望后續(xù)，美聯(lián)儲降息或更多利好商品消費而非服務消費，而服務消費在原油需求中占比超7成，后者受超額儲蓄耗盡、扭轉替代效應消退的影響更直接，明年原油需求下行風險客觀存在。過去兩年全球原油需求恢復，主因疫情緩和后替代效應扭轉（服務消費占比上升，商品消費占比下降）。而目前美國服務消費占比已回到疫情前潛在趨勢中。在超額儲蓄消耗完畢、扭轉替代效應結束后，未來或面臨下行風險、拖累原油需求。
　　供給增加也拖累油價，“雙低”格局將扭轉？“低庫存、OPEC低份額”的格局或改變。
　　供給增加風險是導致油價加快下行的原因之二，美國大選兩黨對于傳統(tǒng)能源一致的鼓勵態(tài)度，利比亞政治局勢的緩解，美國原油單井產(chǎn)量上升，均對油價構成利空。特朗普與哈里斯關于能源領域的政策均鼓勵傳統(tǒng)能源。與此同時，下半年以來美國新井單口產(chǎn)量快速上升7.5%，推動原油產(chǎn)量恢復情況持續(xù)好于鉆機數(shù)回落的態(tài)勢。此外利比亞國內政治局勢逐步緩解，市場也一度預期OPEC+于10月后逐步增產(chǎn)，加速了9月油價下跌。
　　而供給側預期極度敏感背后，是全球原油供給“雙低”格局，其一為全球原油低庫存，其二為OPEC歷史低份額，這種情況下任何可能導致供給增加的事件均會牽動市場神經(jīng)。目前OECD庫存目前僅40.1億桶左右，為近十年最低。同時零散產(chǎn)油國大幅增產(chǎn)后，OPEC份額僅26.6%（近二十年新低）。兩者均指向供給進一步減少的空間相對有限。
　　供給“雙低”格局下，OPEC產(chǎn)量策略高度錨定美國，若美國大選結束后原油產(chǎn)量逐步釋放，OPEC或轉向增產(chǎn)保份額、壓低油價，沙特原油收入恢復也夯實了增產(chǎn)策略基礎。沙特24Q2原油收入已恢復至歷史高位，“限產(chǎn)保價”必要性下降。OPEC策略高度錨定美國，鉆機數(shù)也滯后于美國。美國尚未實質性增產(chǎn)，因此OPEC選擇延長原定于10月的增產(chǎn)。但若美國明年增產(chǎn)，或有可能重演2020年疫情初沙特大幅增產(chǎn)保份額的格局。
　　油價新變化的潛在影響？非對稱影響PPI與盈利，或出現(xiàn)PPI“雙底”但盈利改善現(xiàn)象。
　　展望后續(xù)，原油需求存在下行風險，此背景下OPEC與美國產(chǎn)量競爭或更加激烈，油價中樞預計趨于回落，尤其是明年上半年需求集中下修、供給集中釋放的階段。從長周期看，OPEC產(chǎn)量策略存在錨定需求“反向相機抉擇”的模式，需求增加則“限產(chǎn)保價”、需求下滑則“增產(chǎn)保份額”。明年需求走弱、供給釋放過程中，油價中樞或有下行風險。
　　若油價下行，或對國內PPI和企業(yè)盈利構成非對稱影響，其一表現(xiàn)為壓制國內PPI。結合PPI基數(shù)變化與其他大宗價格判斷，后續(xù)PPI或出現(xiàn)“雙底”格局。總體石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI可以解釋過去十年整體PPI波動幅度的38%，前者滯后于國際油價半個月。后續(xù)油價回落過程中，美國潛在關稅與國內地產(chǎn)投資下行風險或也更多集中于明年上半年，拖累國內大宗價格與產(chǎn)能利用率，預計PPI同比在今年10月和明年5月出現(xiàn)“雙底”。
　　其二，由于我國石化產(chǎn)業(yè)鏈更多偏向中下游，油價下行或利好企業(yè)盈利恢復，結構上壓制石化上游盈利、但改善石化中下游盈利。國際油價與國內石化中下游成本率反向變化。我國石化產(chǎn)業(yè)鏈更多偏向于中下游（上游占比5%，中下游占比95%），也尤其依賴進口。
　　風險提示：地緣政治風險，美國能源政策變化，國內大宗價格波動。