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2024H1業(yè)績回顧
　　2024年H1行業(yè)整體營收同比+4.3%，受益于線下出行高景氣度，各子行業(yè)營收基本實(shí)現(xiàn)正向增長；利潤層面則表現(xiàn)分化，2024H1行業(yè)整體扣非凈利潤同比-13.2%，其中人資、教育、酒店板塊扣非凈利潤同比+49.6%/+32.1%/+20.9%，免稅/餐飲/景區(qū)板塊扣非凈利潤分別同比-31.7%/-28.5%/-12.5%，主要系消費(fèi)需求走弱影響?，F(xiàn)金流同步營收趨勢，2023H1營收端顯著恢復(fù)，對無庫存及回款周期的服務(wù)消費(fèi)而言，營收修復(fù)拉動當(dāng)期現(xiàn)金流入，至2024H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在高基數(shù)下同比下滑，然而免稅/酒店/餐飲/人資/出境游板塊仍顯著超越2019年同期。
　　細(xì)分行業(yè)梳理
　　教育：政策趨勢明朗，龍頭重回增長。2024年2月初，教育部等十三部門出臺征求意見稿，將學(xué)科培訓(xùn)限定在中小學(xué)生和3至6歲學(xué)齡前兒童范圍內(nèi)，此外，非學(xué)科培訓(xùn)和學(xué)科培訓(xùn)的分類管理機(jī)制建立，非學(xué)科培訓(xùn)的展業(yè)政策環(huán)境更加明朗。新監(jiān)管環(huán)境下，供不應(yīng)求的格局紅利延續(xù)，行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)，憑借品牌力、產(chǎn)品力、組織能力等優(yōu)勢，重啟擴(kuò)張，收入業(yè)績逐步兌現(xiàn)。
　　酒店：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，關(guān)注暑期經(jīng)營數(shù)據(jù)。2024年上半年，商旅需求繼續(xù)疲軟、文旅需求穩(wěn)健，供給復(fù)蘇、競爭加劇，行業(yè)ADR有所回落，RevPAR在高基數(shù)下同比下滑。頭部酒店集團(tuán)受益于較強(qiáng)的品牌力以及產(chǎn)品中高端化升級的結(jié)構(gòu)效應(yīng)，RevPAR同比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。
　　景區(qū)：出行人次保持增長，關(guān)注客單修復(fù)。2024年上半年，旅游市場穩(wěn)中有增，客運(yùn)量持續(xù)高企，節(jié)假日優(yōu)于平日，人次恢復(fù)優(yōu)于客單價(jià)。在2023年節(jié)假日出游人次高基數(shù)下，2024年節(jié)假日旅游人次持續(xù)增長，彰顯旅游消費(fèi)需求韌性。上市公司業(yè)績表現(xiàn)分化，暑期旺季到來，暑運(yùn)供需兩旺，期待客流修復(fù)，釋放業(yè)績彈性。
　　人資：需求改善平緩，公司經(jīng)營分化。就業(yè)服務(wù)，尤其是中高端獵頭業(yè)務(wù)，具備明顯順周期屬性；靈活用工業(yè)務(wù)，中長期有滲透率提升的逆周期邏輯，但短期也與經(jīng)濟(jì)景氣度、企業(yè)投資擴(kuò)張正向相關(guān)，具備順周期屬性。2024年上半年，就業(yè)市場需求恢復(fù)緩慢，上市公司收入業(yè)績表現(xiàn)分化，展望未來，建議關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢、就業(yè)需求拐點(diǎn)，上市公司降本提效釋放業(yè)績。
　　餐飲：需求下沉，競爭加劇，適者換新。2024年以來，餐飲消費(fèi)在高基數(shù)及消費(fèi)下沉的共同影響下增速有所放緩。2023年行業(yè)供給端快速反彈，導(dǎo)致市場競爭加劇，客單價(jià)下沉，從2024年4月抽查樣本看，下沉趨勢仍在延續(xù)，分場景看，價(jià)格下降幅度，休閑場景＞日常場景＞聚餐場景。適應(yīng)新的消費(fèi)趨勢、及時在品牌定位、產(chǎn)品組合等方面做出調(diào)整的餐企有望率先突圍。
　　免稅：離島免稅銷售承壓，口岸免稅有序復(fù)蘇。行業(yè)層面，離島免稅，2024年以來在高基數(shù)下表現(xiàn)低迷，量價(jià)拆分，均有承壓，其中價(jià)格壓力更甚；口岸免稅，國際航班、客流不斷恢復(fù)，機(jī)場免稅店收入陸續(xù)爬坡。公司層面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、門店業(yè)態(tài)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力改善。
　　投資建議
　　把握超跌反彈和成長兩條主線。成長角度，關(guān)注政策利好持續(xù)釋放，需求韌性有望延續(xù)，競爭格局穩(wěn)定的教育、景區(qū)、出境游等板塊；超跌反彈角度，人資、餐飲、免稅等板塊投資機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、消費(fèi)復(fù)蘇緩慢；2、業(yè)務(wù)成本上升；3、擴(kuò)張不及預(yù)期；4、行業(yè)競爭加劇。