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2024年9月19日，美聯(lián)儲FOMC會議將基準利率下調(diào)50個基點至4.75-5.0%區(qū)間，此舉超出了市場以及我們此前的預(yù)期。利率聲明顯示了通脹進展取得信心是開啟降息的前提，但無疑就業(yè)和經(jīng)濟前景的不確定性是大幅降息50基點的關(guān)鍵推動因素，對于勞動力市場意外放緩的擔憂、以及對于實現(xiàn)美國經(jīng)濟軟著陸的信心不足，成為推動美聯(lián)儲大幅預(yù)防式降息的關(guān)鍵。
　　盡管如此，后續(xù)降息路徑仍不明朗，一方面美聯(lián)儲內(nèi)部分歧顯著加劇，降息幅度和節(jié)奏很容易搖擺，預(yù)測難度加大；另一方面則是鮑威爾直言后續(xù)降息仍取決于數(shù)據(jù)，意味著本輪降息周期可能是一個更依賴數(shù)據(jù)的非典型降息周期，而后續(xù)的通脹尤其是房租相關(guān)通脹有反彈的可能。與此同時，在大幅降息后，當前市場降息預(yù)期仍顯樂觀。在美國經(jīng)濟仍有韌性，且通脹粘性仍重，且有上行風(fēng)險的前景下，我們認為美聯(lián)儲降息限制仍存，在前置大幅降息的前提下，后續(xù)降息節(jié)奏可能偏緩，不排除美聯(lián)儲踩剎車，重新修正降息路徑的可能。
　　通脹進展是前提、就業(yè)是推動大降息的關(guān)鍵因素
　　通脹進展取得信心是開啟降息的前提
　　9月利率聲明表示對通脹再度取得信心。7、8月通脹數(shù)據(jù)整體合乎預(yù)期，核心通脹仍顯頑固，但并無意外上行，未對降息形成明顯的掣肘，也是本輪降息周期開啟的一大關(guān)鍵。（“The Committee has gainedgreater confidence that inflation is moving sustainably toward 2percent”）。
　　就業(yè)和經(jīng)濟前景的不確定性是大幅降息50基點的關(guān)鍵推動因素
　　就業(yè)重要性大于通脹。本次聲明的一大看點在于新增支持最大就業(yè)的表述，且將其置于通脹之前（“The Committee seeks to achieve maximumemployment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run.”）。美聯(lián)儲認為當前就業(yè)和通脹的風(fēng)險已大致平衡，在此前提下，阻止勞動力市場進一步放緩便成了美聯(lián)儲當務(wù)之急。近期，7月失業(yè)率升至4.3%，一度觸發(fā)了“薩姆”規(guī)則，而過去一年的勞動力市場新增就業(yè)人數(shù)被下修，未來仍可能繼續(xù)下修。就業(yè)市場無疑增加了美聯(lián)儲對于勞動力市場意外放緩的擔憂，也是促成降息50基點的關(guān)鍵因素。
　　經(jīng)濟前景存在不確定性。美聯(lián)儲在利率聲明中表示當前經(jīng)濟活動仍較為穩(wěn)健，但同時也表示經(jīng)濟前景存在不確定性。（“Recent indicatorssuggest that economic activity has continued to expand at a solid pace… Theeconomic outlook is uncertain.”）。美聯(lián)儲致力于實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”，而經(jīng)濟前景不確定性的表述意味著美聯(lián)儲對于經(jīng)濟能否實現(xiàn)軟著陸的信心并不足，也是推動其大幅預(yù)防式降息的關(guān)鍵。
　　降息周期開啟，但后續(xù)路徑并不明朗
　　美聯(lián)儲官員分歧加劇
　　本輪加息周期以來，利率聲明中首次出現(xiàn)了反對票。9月FOMC會議利率聲明中出現(xiàn)了本輪加息周期迄今為止的首次反對票，也是自2005年9月以來，美聯(lián)儲利率聲明中的首次。反對本次利率決議的是美聯(lián)儲理事鮑曼，其更傾向于在此次會議上將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點。
　　點陣圖顯示年底前降息路徑大致可分為75和100基點兩個陣營。點陣圖顯示2024年底前，降息幅度中位數(shù)是100基點，意味著年底前的兩次會議上還將有兩次降息。但從點陣圖分布來看，支持降息75基點及以下的官員有9位，而支持降息100基點及以上的官員有10位，基本上勢均力敵，意味著后續(xù)降息幅度和節(jié)奏很容易出現(xiàn)搖擺，預(yù)測難度加大。
　　數(shù)據(jù)依賴加重的非典型降息周期
　　從不降息到降息50基點。鮑威爾表示美聯(lián)儲并未落后于曲線，此次降息50基點更多是結(jié)合數(shù)據(jù)，并想維持目前的經(jīng)濟運行、勞動力市場狀態(tài)。盡管鮑威爾并不承認9月降息50基點是對7月未降息的一種補充，但7、8兩月的非農(nóng)數(shù)據(jù)還是明顯對美聯(lián)儲此次降息起到了很大的推動作用。
　　鮑威爾直言后續(xù)大幅降息、正常降息、暫停降息均有可能。鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會上強調(diào)未來大幅降息（>=50基點）、正常降息（25基點）或者是暫停降息都有可能，還是要取決于數(shù)據(jù)，如勞動力市場是否意外放緩、通脹回升等因素，意味著本輪降息周期很難是一個典型的降息周期，而是一個更依賴數(shù)據(jù)的非典型降息周期。