>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：預(yù)期搖擺，一天三變-240919
| 上傳日期： |
2024/9/19 |
大小： |
976KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
9月19日，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)回暖，多數(shù)股指重迎上漲，債市預(yù)期搖擺，長端利率日內(nèi)存在起落。上證收益指數(shù)、滬深300指數(shù)分別上漲0.78%、0.79%，小微盤表現(xiàn)較好，中證2000指數(shù)、萬得微盤股指分別上漲2.40%、3.19%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.52%；7-10年國開債指數(shù)上漲0.04%。商品市場表現(xiàn)同樣不弱，基建地產(chǎn)類商品中，螺紋鋼、鐵礦石、瀝青、玻璃價(jià)格分別上漲1.14%、1.69%、0.64%、4.60%；貴金屬方面，黃金價(jià)格小幅下跌0.28%，白銀價(jià)格上漲0.42%。
央行逆回購恢復(fù)大額投放，但資金成本依然偏高。今日起步入9月稅期走款階段，早盤央行逆回購?fù)斗?236億元，維持高位，當(dāng)日到期規(guī)模相對不高，凈投放3628億元。不過盡管央行加大了短期資金供給，但質(zhì)押回購成本依然居高不下，R001上行16bp至2.03%，R007上行11bp至2.05%，可跨國慶假期的R014上行10bp至2.13%。民生銀行資金情緒指數(shù)從70.9%的高點(diǎn)略微回落至61.0%，其中“央行操作及宏觀指標(biāo)水平”分項(xiàng)是主要貢獻(xiàn)，而“市場交易信息指標(biāo)水平”、“交易員情緒”等指標(biāo)仍指向市場對流動性的態(tài)度并不樂觀。
跟蹤資金利率日內(nèi)走勢，早盤流動性極緊，午后邊際轉(zhuǎn)松。早盤DR001開盤加權(quán)利率罕見落于2.00%高位，雖然早盤利率有所回落，但波動中樞依然位于1.90%一線，直至下午4點(diǎn)后DR001方才震蕩下行，不過低點(diǎn)僅回落至1.75%。GC001同樣開于2.00%，最后一路攀升至2.20%高點(diǎn)，尾盤則震蕩回落至1.89%。銀行間、交易所尾盤資金的雙雙回落雖是積極信號，但從目前狀況來看難言資金面企穩(wěn)，截至9月18日，銀行體系凈融出規(guī)模僅為2.8萬億元，為三季度以來的次低點(diǎn)。
存單一級發(fā)行利率小幅漲價(jià)，據(jù)各銀行9月20日存單發(fā)行報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，1年期大型國股行存單發(fā)行利率小幅上行1bp至1.93%，6個月及9個月存單發(fā)行利率保持穩(wěn)定，存單一級市場尚未跟隨資金成本變化大幅漲價(jià)。二級市場方面，各期限變化多在±1bp以內(nèi)，目前3個月、6個月、1年期限存單收益率分別為1.85%、1.93%、1.94%。
預(yù)期搖擺主導(dǎo)今日長端利率行情。昨夜美聯(lián)儲意外宣布9月降息50bp，且點(diǎn)陣圖顯示今年內(nèi)可能還會降息50bp，全球范圍內(nèi)的貨幣寬松預(yù)期走強(qiáng)，也成為早盤國內(nèi)債市一致做多的支撐因素；上午債市繼續(xù)交易國內(nèi)“寬貨幣”政策加碼，定價(jià)9月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)20bp以及存量房貸利率下調(diào)即將落地的雙重預(yù)期，10年國債收益率最低降至2.02%；然而，午間開盤后，在“恐高情緒”、股市反彈、發(fā)改委會議等多重?fù)?dān)憂下，中長端利率紛紛拐頭上行，10年國債一度升至2.05%，較低點(diǎn)上行3bp；尾盤隨資金轉(zhuǎn)松，且發(fā)改委會議對“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的表述提及“加強(qiáng)政策預(yù)研儲備”，債市情緒稍有好轉(zhuǎn)，中長端利率小幅下行。
全天來看，資金趨緊的大背景下，短端利率調(diào)整幅度更大，3年內(nèi)利率債收益率多上行2-4bp，長端利率日內(nèi)波動雖大，但10年、30年國債收益率較前一日的上行幅度落在1bp以內(nèi)。
判斷“預(yù)期交易”行情的關(guān)鍵，或是對不同的預(yù)期達(dá)成情況做好準(zhǔn)備。雖然今日市場主要交易LPR的降息預(yù)期，但后續(xù)決定利率下行空間的，大概率還是政策利率的變動，對此我們做出三種假設(shè)。首先，若OMO降息20bp，對債市偏利好，以10年期國債定價(jià)為例，市場一致預(yù)期的合理定位可能隨之降至2.0%一線，向下突破2.0%的難度也有所減弱；若OMO僅降息10bp，基本符合或者略微不及預(yù)期，短期止盈情緒或?qū)⒓訌?qiáng)；若OMO維持不變，這可能是偏中性的情形，債市或繼續(xù)保留降息的預(yù)期，但久期行情或有所減速。
A股繼續(xù)反彈，上證指數(shù)上漲0.69%，深證成指上漲1.19%。成交熱度明顯升溫，全天成交額6294億元，較昨日放量1477億元，較5日均值放量978億元。市場接近“普漲”，全市91%的個股實(shí)現(xiàn)上漲，較昨日的29%明顯上升。分市值來看，小微盤股反彈幅度更大，國證2000和Wind微盤股指數(shù)分別上漲2.06%和3.19%，同時(shí)大盤股占比較多的滬深300上漲0.79%。風(fēng)格來看，國證成長指數(shù)上漲1.13%，價(jià)值指數(shù)上漲0.67%。
分行業(yè)來看，昨日強(qiáng)勢的有色金屬和房地產(chǎn)今日繼續(xù)領(lǐng)漲，對應(yīng)SW指數(shù)分別上漲2.96%和2.79%；農(nóng)牧迎來大幅反彈，SW農(nóng)林牧漁指數(shù)上漲2.79%；消費(fèi)板塊集體回暖，白酒迎來反彈，結(jié)束了上周四以來的連續(xù)大跌；商貿(mào)零售、輕工制造、社會服務(wù)表現(xiàn)出色，對應(yīng)SW指數(shù)分別上漲2.75%、2.75%和2.73%。值得注意的是，大多數(shù)上漲行業(yè)的日內(nèi)走勢極為相似，均為開盤震蕩之后迎來大幅拉升，隨后價(jià)格穩(wěn)定在高位，這意味著今日的反彈行情受產(chǎn)業(yè)自身因素影響較小，而與宏觀因素更為相關(guān)，即美聯(lián)儲降息&國內(nèi)寬松政策預(yù)期。
本輪反彈的形成或與美聯(lián)儲降息相關(guān)，而反彈能否持續(xù)則需要國內(nèi)增量政策助力。一方面，僅靠美聯(lián)儲降息可能對A股定價(jià)的提升效果有限。從DDM三要素進(jìn)行分析，企業(yè)盈利方面，美聯(lián)儲降息釋放全球需求，或許有利于出口企業(yè)&資源品企業(yè)，但全市場業(yè)績隨之改善的邏輯并不充分；風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，盡管成交額明顯放量，但絕對數(shù)值僅略超6000億元，指向資金態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎；流動性方面，在國內(nèi)寬貨幣政策出臺之前，國內(nèi)資產(chǎn)定
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