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事件：
　　2024年9月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.35%，上月為3.35%；5年期以上品種報(bào)3.85%，上月為3.85%。
　　解讀如下：
　　9月19日美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)政策利率50個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)降息的預(yù)期升溫。不過(guò)，9月20日公布的央行主要政策利率（7天期逆回購(gòu)利率）和兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)都保持不變。我們認(rèn)為，本次國(guó)內(nèi)主要政策利率及貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)利率保持不動(dòng)，主要有以下原因：
　　一、7月央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，并引導(dǎo)兩個(gè)期限品種LPR報(bào)價(jià)均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前處于7月降息后的政策效果觀察期。盡管受有效需求不足、暴雨洪澇災(zāi)害及上年同期基數(shù)抬高等影響，8月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)穩(wěn)中偏弱態(tài)勢(shì)，但也不排除與政策傳導(dǎo)存在時(shí)滯有關(guān)?？紤]到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力總體可控，各類風(fēng)險(xiǎn)也繼續(xù)得到有效控制，貨幣政策有條件堅(jiān)持“以我為主”，短時(shí)間內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)的迫切性并不大。
　　二、當(dāng)前利率下調(diào)存在一定約束。今年一、二季度銀行凈息差均為1.54%，較去年四季度收窄0.15個(gè)百分點(diǎn)，已明顯低于1.8%的警戒水平。若短期內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)，加之規(guī)模龐大的存量房貸利率也有較大下調(diào)空間，下半年銀行凈息差將面臨較大幅度下行壓力，不利于銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性；若著眼于穩(wěn)息差而較大幅度下調(diào)存款利率，則可能引發(fā)銀行存款大規(guī)模向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品“搬家”的風(fēng)險(xiǎn)，同樣不利于銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性。為此，降息過(guò)程需要做好多方平衡。
　　展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)較大幅度降息后，國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整空間擴(kuò)大，短期內(nèi)降息降準(zhǔn)概率都在上升。綜合考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及物價(jià)走勢(shì)，四季度央行有可能下調(diào)主要政策利率，也就是7天期逆回購(gòu)利率，下調(diào)幅度估計(jì)為10到20個(gè)基點(diǎn)，屆時(shí)將引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)。這對(duì)完成全年“5.0%左右”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，推動(dòng)物價(jià)水平溫和回升，有效控制房地產(chǎn)行業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。另外，著眼于強(qiáng)化與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，支持政府債券發(fā)行，四季度也有降準(zhǔn)的可能。
　　最后，4月以來(lái)監(jiān)管層叫?！笆止ぱa(bǔ)息”，近期銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，都有助于銀行控制資金成本，緩解凈息差收窄壓力，增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力。關(guān)于銀行存款向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品大規(guī)?！鞍峒摇钡膯?wèn)題，后期有可能通過(guò)相關(guān)政策調(diào)整予以應(yīng)對(duì)。由此，四季度LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的條件會(huì)進(jìn)一步成熟。另外，近期央行曾指出，要“持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問(wèn)題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平”。這意味著在信貸市場(chǎng)供求關(guān)系向需求方傾斜的背景下，前期一些報(bào)價(jià)行對(duì)其最優(yōu)惠客戶的貸款利率下調(diào)，而給出的LPR報(bào)價(jià)沒(méi)有隨之下調(diào)。由此，未來(lái)在提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量過(guò)程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)的可能性。