>> 山西證券-研究早觀點(diǎn)-240920
| 上傳日期： |
2024/9/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
李召麒 |
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【今日要點(diǎn)】
【山證煤炭】煤炭行業(yè)2024年中報(bào)綜述：-上市公司產(chǎn)銷好于行業(yè)，關(guān)注非電需求回升
【投資要點(diǎn)】
行業(yè)基本面觀察：產(chǎn)量增速回落，非電需求有望增長。供給端，2024年上半年受安監(jiān)形勢較嚴(yán)，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速放緩，全國煤炭產(chǎn)量累計(jì)實(shí)現(xiàn)22.66億噸，較去年同比減少1.52%，但7月起產(chǎn)量有所恢復(fù)。進(jìn)口方面，受價(jià)差及匯率影響，澳大利亞、蒙古煤炭進(jìn)口增幅較大，合計(jì)增速12.5%。需求端，受水電及新能源出力影響，上半年火電增速低于用電量增速；非電端煤炭需求受下游利潤差開工低影響也有所減少。綜合影響下，上半年煤炭價(jià)格繼續(xù)回落，2024年上半年山西優(yōu)混Q5500市場均價(jià)為878.34元/噸，同比變化-14.48%。報(bào)表總結(jié)：2023年H1業(yè)績繼續(xù)回調(diào)，但毛利率仍處高位。2024H1申萬煤炭開采30家上市公司合計(jì)營業(yè)總收入6815億元，同比-7.15%；實(shí)現(xiàn)合計(jì)歸母凈利816億元，同比變化-24.03%；申萬煤炭開采板塊25家煤炭上市公司2024年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量5.85億噸，同比變化-1.16%；25家上市公司合計(jì)產(chǎn)量占全國上半年煤炭總產(chǎn)量約為25.8%，較去年同期提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。25家上半年實(shí)現(xiàn)煤炭銷量7.39億噸，同比-2.52%?？杀葮颖?5家煤炭上市公司平均實(shí)現(xiàn)噸煤毛利（算數(shù)平均）為177.19元/噸，噸煤凈利為78.46元/噸，較2023年均值分別變化-10.31%和-5.77%；下滑的原因主要是煤炭價(jià)格回調(diào)，但仍處于2015年以來相對高位。
指標(biāo)排名：產(chǎn)、銷同增，營收及利潤回落。2024年上半年煤炭上市公司平均產(chǎn)、銷量整體回落，但有9家公司受核增產(chǎn)能落地等影響，產(chǎn)量和銷量實(shí)現(xiàn)增長。營收及歸母凈利潤也整體回落，但部分公司因?yàn)槊禾慨a(chǎn)量、銷量同比增加，煤電一體化彌補(bǔ)損失或非煤營收增長等因素，實(shí)現(xiàn)了營收或歸母凈利潤的增長；上半年?duì)I收增速為正的分別是淮河能源、昊華能源、蘇能股份、電投能源和平煤股份。歸母凈利潤為正值且增幅居前的公司分別為淮河能源、昊華能源、電投能源和晉控煤業(yè)。
投資策略：預(yù)計(jì)供需整體維持相對平衡，我們認(rèn)為三、四季度煤炭價(jià)格不存在暴漲或暴跌的預(yù)期；疊加產(chǎn)能利用率回升，煤炭公司業(yè)績存修復(fù)預(yù)期；另外，當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率仍處于較低水平，高息資產(chǎn)稀缺，煤炭高股息敞口仍對絕對收益導(dǎo)向資金有吸引力。關(guān)注排序：高確定性＞煤電一體布局＞山西復(fù)產(chǎn)。高確定性方面，相關(guān)標(biāo)的勝率較高，首選業(yè)績“高確定性+分紅提升預(yù)期較強(qiáng)”的【中煤能源】。煤電一體方面，業(yè)務(wù)模式本身具有抗風(fēng)險(xiǎn)屬性，煤炭方面長協(xié)增加穩(wěn)定預(yù)期，火電方面容量電價(jià)提升安全邊際，關(guān)注“全產(chǎn)業(yè)鏈+穩(wěn)定高分紅”的【中國神華】、“業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)+煤電一體化布局”的【陜西煤業(yè)】、“電力供需相對緊張區(qū)域+煤炭覆蓋度相對較高”的【新集能源】。山西復(fù)產(chǎn)方面，前期利空集中釋放，或存在超跌情況。近期利空出盡，可擇機(jī)布局。考慮”復(fù)產(chǎn)預(yù)期+超跌空間+資源接續(xù)機(jī)會”等因素，賠率較大。關(guān)注【華陽股份】、【晉控煤業(yè)】、【山煤國際】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格強(qiáng)管控；經(jīng)濟(jì)衰退；供給釋放超預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌；其他擾動因素。
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