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營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速有待轉(zhuǎn)正。2024年H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8億元（yoy+8.8%），歸母凈利潤(rùn)0.6億元（yoy-44.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.4億元（yoy-55.6%），經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-1.1億元，較去年同期大幅下滑。2024年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億元（yoy+26.7%/qoq+19.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3億元（yoy-38.5%/qoq+1.3%），經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流0.3億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)正。
　　利潤(rùn)率承壓，現(xiàn)金流收縮。2024年H1，公司毛利率/凈利率分別為26.1%（yoy-6.5pct）/10.4%（yoy-10.0pct），利潤(rùn)率持續(xù)承壓。其中2024年第二季度，公司毛利率為27.0%（yoy-6.1pct/qoq+1.9pct），凈利率為9.6%（yoy-10.2pct/qoq-1.7pct）。公司根據(jù)市場(chǎng)需求對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行了調(diào)整，產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致公司上半年?duì)I業(yè)成本同比增長(zhǎng)19.3%，使得公司利潤(rùn)率表現(xiàn)不及預(yù)期。公司上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流下滑，我們分析主要原因有：1）為應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)，公司積極備庫(kù)，支付的現(xiàn)金增加；2）目前直銷(xiāo)業(yè)務(wù)應(yīng)收回款周期較長(zhǎng)，公司直銷(xiāo)比例提升，對(duì)回款進(jìn)度有一定影響。隨著下半年庫(kù)存消化以及下游行業(yè)的回暖，公司現(xiàn)金流水平有望恢復(fù)。
　　整刀產(chǎn)能持續(xù)釋放，整包業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展。分產(chǎn)品來(lái)看，2024年上半年：1）公司數(shù)控刀具產(chǎn)品營(yíng)收3.2億元（yoy+3.7%），占比55.4%，銷(xiāo)量4,247萬(wàn)片，均價(jià)7.6元/片，毛利率為35.8%，其中公司自產(chǎn)數(shù)控刀片毛利率為42%。公司新增整硬刀具產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入0.3億元，新增2,200多種品種，目前已釋放60%的一期產(chǎn)能，市場(chǎng)訂單狀況良好，隨著新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，產(chǎn)品毛利逐步提升，對(duì)利潤(rùn)率的拖累影響也將減小。2）公司硬質(zhì)合金制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元（yoy+14.5%），占總營(yíng)收43.9%，共計(jì)銷(xiāo)量806噸，均價(jià)31.6萬(wàn)元/噸，綜合毛利率為14.5%。公司新增棒材產(chǎn)能已開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）公司100億米鎢絲生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目于今年6月份設(shè)立，目前產(chǎn)品已開(kāi)始小批量試制，并取得了上市公司的客戶(hù)驗(yàn)證和小批量供貨。4）公司整體解決方案應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步拓寬，推出了用于汽車(chē)制造（發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋、曲軸等）、航空航天（機(jī)匣、葉片等）、軌道交通（道岔、車(chē)軸、火車(chē)輪轂等）、風(fēng)電（法蘭、行星輪、底座）以及手機(jī)中框等行業(yè)的刀具加工方案應(yīng)用，公司整體解決方案服務(wù)逐步補(bǔ)全完善。
　　數(shù)控刀具出口拉動(dòng)海外銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。報(bào)告期內(nèi)，公司海外銷(xiāo)售收入為1.2億元（yoy+94.7%）。其中，數(shù)控刀具產(chǎn)品出口收入實(shí)現(xiàn)9,707.2萬(wàn)元（yoy+117.9%），數(shù)控刀具產(chǎn)品中出口產(chǎn)品占比達(dá)到30.2%，出口數(shù)控刀具平均單價(jià)為11.8元/片，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高端化發(fā)展趨勢(shì)。公司在歐洲地區(qū)（尤其是俄羅斯）以及韓國(guó)等市場(chǎng)開(kāi)拓順利。此外，公司還將在德國(guó)設(shè)立歐洲子公司，通過(guò)常駐海外機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)大海外銷(xiāo)售渠道和海外市場(chǎng)影響力，提升業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收12.0億、14.5億、18.0億，歸屬凈利潤(rùn)1.8億、2.4億、3.1億，EPS分別為1.1元、1.5元、1.9元，對(duì)應(yīng)市盈率PE為12.9倍、9.9倍、7.6倍。公司積極布局高端刀具，完善產(chǎn)品及服務(wù)布局，持續(xù)拓展新產(chǎn)品及新市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)展空間顯著，給予公司2024年P(guān)E估值16~20倍，對(duì)應(yīng)合理區(qū)間為18~23元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品及海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、新產(chǎn)能投放不及預(yù)期、原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。