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綜述：我們復(fù)盤年初至今船舶板塊股價表現(xiàn)，截止2024/9/19，中國船舶/中國重工/H股中船防務(wù)/中國動力/揚子江分別漲幅23.12%/17.88%/23.52%/23.24%/79.87%，超額收益顯著。截至2024H1期末，中國船舶/中船防務(wù)/中國重工/揚子江分別手持造船訂單1996億元（民船）/597億元/1086億元/201.5億美元，在手訂單充沛，2024H2繼續(xù)關(guān)注量價兌現(xiàn)成本回落后的船企利潤釋放，以及中國船舶換股吸收合并中國重工進展。
　　2023年年報和2024Q1市場及經(jīng)營情況概述：
　　1）市場表現(xiàn)：①年初至2024/9/19漲跌幅看，行業(yè)高景氣，船舶板塊超額收益顯著，揚子江漲幅79.87%表現(xiàn)最佳，A股中國船舶/中國重工漲幅23.12%/17.88%，表現(xiàn)優(yōu)越。②區(qū)間上看，A股中國動力區(qū)間最大漲幅46.03%，擇時效應(yīng)最好，7月中下旬開始受集運運價下行等影響，板塊股價相對承壓。③持倉上看，2024Q2中國船舶和中國重工受公募主動權(quán)益高關(guān)注，基金持有數(shù)分別增75/53只。④估值上看，中國船舶/現(xiàn)代重工突破3xPB，中國重工/中國動力/H股中船防務(wù)不到1.5xPB。
　　2）船企業(yè)績：2024H1中國船舶/中國重工/中船防務(wù)/中國動力扣非凈利率3.3%/2.0%/1.5%/1.7%，同比+3.7/1.3/1.2/1.0pcts，盈利彈性開始釋放。細分看，中國船舶旗下外高橋造船經(jīng)營純民船業(yè)務(wù)，2024H1凈利率已達8.4%，提升最顯著；中國重工2024H1海洋運輸裝備業(yè)務(wù)毛利率7.5%，同比+6.4pcts；中船防務(wù)集裝箱船業(yè)務(wù)2024H1毛利率23.2%，同比+15.6pcts；揚子江船業(yè)受益高船價和匯率優(yōu)勢，造船業(yè)務(wù)毛利率已提升至26%。
　　3）后續(xù)展望：截至2024H1期末，中國船舶/中船防務(wù)/中國重工/揚子江分別手持造船訂單1996億元（民船）/597億元/1086億元/201.5億美元，較2023年底分別增長30%/11%/45%/39%，船廠在手訂單充沛。隨著高價船陸續(xù)交付，疊加鋼材成本下行，以及運營效率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)，船企盈利天花板有望進一步打開。
　　行業(yè)跟蹤及展望：
　　1）新船造價：根據(jù)Wind統(tǒng)計，2024年8月中國新造船價格指數(shù)報收1129點，繼續(xù)走高，年初以來漲幅5.9%。分船型看，2024Q11萬TEU以上的大型集裝箱船新船價格漲幅顯著，環(huán)比均超10%，2024Q2好望角型散貨船漲幅相對更大。
　　2）新船訂單：根據(jù)Wind統(tǒng)計，2024年1-7月全球新承接船舶訂單9202萬載重噸，同比增長52%；其中，油船新承接2882萬載重噸，同比增長92%，需求旺盛。
　　3）航運市場：2024年7月開始，紅海危機邊際影響趨弱，疊加出口相對走弱，集運運價開始下行，上海出口集裝箱運價指數(shù)從2024/7/5的3734點回落至2024/9/13的2511點，跌幅32.75%；后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注運價走勢及集裝箱船潛在的拆解需求。
　　投資建議：
　　存量運力平均船齡年趨增長，“綠色船舶”變革不可逆轉(zhuǎn)，我們推薦持續(xù)關(guān)注“朱格拉周期+新能源化”驅(qū)動的造船大周期，當(dāng)下供給緊張下船廠具備較強議價能力，新船價格和新船訂單有望持續(xù)高景氣。
　　2024/9/18，中國船舶、中國重工發(fā)布吸收合并重組預(yù)案，擬以每1股中國重工換0.1335股中國船舶的方式推動兩船合并重組。我們認為南北船重組拉開序幕，后續(xù)資產(chǎn)重組進展有望加快，將長期利好行業(yè)競爭格局優(yōu)化、增厚船企資產(chǎn)盈利能力。
　　我們建議持續(xù)關(guān)注造船大周期，推薦：
　　1）有望受益量價及成本三大紅利的造船龍頭：中國船舶、中船防務(wù)、中國重工；
　　2）有望受益行業(yè)大周期的船舶動力系統(tǒng)龍頭：中國動力。
　　風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期風(fēng)險；2）原材料價格及匯率波動；3）環(huán)保政策推進不及預(yù)期。