>> 國金證券-賽維時代(301381)公司深度研究：數(shù)智化驅(qū)動為基，品牌出海聚力前行-240919
| 上傳日期： |
2024/9/20 |
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| 3651KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅,趙中平 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
解析前期快速成長：順應(yīng)亞馬遜平臺規(guī)則，打造快反模式，組織不斷迭代。公司作為服裝跨境品牌出海先鋒，背靠中國服裝產(chǎn)業(yè)鏈的制造優(yōu)勢：
1）順應(yīng)主平臺亞馬遜選品機制，選取主打時尚感低+性價比高的服飾（家居服/男裝等）進行首批品牌孵化以提升成功勝率。
2）建立需求快速反應(yīng)機制：數(shù)字化為基，動態(tài)供應(yīng)商管理+柔性供應(yīng)鏈+倉儲物流體系，底層能力的高度復(fù)用有力支撐品牌孵化與布局效率的提升，運營人員人效由18年的132萬元提升至23年的388萬元。
3）形成品牌孵化器：24H1旗下品牌收入TOP3的Coofandy（男裝）/ Ekouaer （家居服） /Avidlove （內(nèi)衣）收入增速+51.1%/+57.9%/+34.7%，培育20+個億級服飾&非服飾品牌。
渠道&品類成長驅(qū)動：主平臺具備成長空間，橫向擴展產(chǎn)品矩陣。1）亞馬遜細分品類仍處快速發(fā)力期，公司在23/24H1亞馬遜平臺增速+32.5%/+43.1%，根據(jù)久謙，24M1~M7亞馬遜女裝/男裝品類銷額84.9/33.5億美元，同比+59.0%/+48.9%，行業(yè)β紅利仍顯著。Temu、Tiktok等多平臺成長后續(xù)接力。2)主品牌仍處溢價力逐步形成階段的成長期,中期在“小前端+大中臺”和“阿米巴模型”機制下，以品牌孵化為看好戶外運動等非服飾品類品牌跑出。
盈利周期把握：短期海運擾動，中看品牌孵化周期，長看品牌溢價力。1）海運費變動影響：頭程運費占收入比重5%~10%，海運費波動短期對毛利率產(chǎn)生影響；2）品牌孵化策略：公司每年選取具備一定客戶基礎(chǔ)的品類重點投入營銷資源擴大市占率、塑造品牌力，預(yù)計未來將繼續(xù)呈穩(wěn)步提升趨勢。
23年7月公司IPO上市，發(fā)行價20.45元，募資金額8.2億元，主要用于時尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈及運營中心系統(tǒng)建設(shè)、物流倉儲升級建設(shè)等。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利分別為4.56/5.81/7.4億元，同比+36%/+27.3%/+27.4%，當前股價對應(yīng)公司24-26年P(guān)E分別為19.5/15/12X,PEG分別為0.7/0.56/0.44X，考慮到公司已驗證可復(fù)制的品牌孵化能力，成長性、管理能力優(yōu)于同業(yè)公司，給予公司24年P(guān)EG 0.9X，對應(yīng)目標價28.1元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
亞馬遜平臺集中度較高風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；品牌化轉(zhuǎn)型進程不及預(yù)期的風(fēng)險；24年7月限售股解禁。
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