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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　權(quán)益市場(chǎng)有望迎來邊際利好，資金或有動(dòng)力流入轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。轉(zhuǎn)債磨底期建議積極關(guān)注短久期高YTM和正股業(yè)績向好的雙低轉(zhuǎn)債增持機(jī)會(huì)。
　　投資要點(diǎn)：
　　公募、年金、險(xiǎn)資等主流機(jī)構(gòu)可能尚在觀望階段。從最近一次轉(zhuǎn)債修復(fù)情況來看，也就是8月26日-9月5日，代表中小盤行情的中證1000企穩(wěn)反彈，反彈幅度相對(duì)較大的轉(zhuǎn)債特征包括低評(píng)級(jí)（A及以下）、正股市值較?。?0億元以下）、剩余期間較長（4-6年）和公募持有數(shù)量占比較低（10%以下）。低評(píng)級(jí)、小市值并不是機(jī)構(gòu)偏好的風(fēng)格，公募持倉占比10%以下的轉(zhuǎn)債反彈力度較大，說明不是機(jī)構(gòu)主流持倉標(biāo)的，剩余期限較長說明正股期權(quán)價(jià)值對(duì)這些轉(zhuǎn)債影響更大，由此判斷這次低價(jià)轉(zhuǎn)債的反彈可能并不是公募、年金、險(xiǎn)資等主流機(jī)構(gòu)投資者的作用，而是較為靈活的資金跟隨正股反彈進(jìn)行的一次短期博弈，而主流機(jī)構(gòu)可能尚在觀望階段，如果中小盤指數(shù)反彈具有持續(xù)性才會(huì)考慮進(jìn)場(chǎng)。
　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處于磨底階段，向下空間或有限。隨著9月6日起中小盤指數(shù)重回下行區(qū)間，轉(zhuǎn)債再度下跌，此前反彈幅度較大的低評(píng)級(jí)、正股小市值、剩余期限較長、公募持有數(shù)量占比較低的轉(zhuǎn)債回調(diào)幅度較大。當(dāng)前可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)較8月23日下跌2.33%，而轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)較8月23日上漲0.81%，轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)較8月23日上漲1.56%。雖然正股進(jìn)一步下跌，但轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)和轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)反而上漲，說明轉(zhuǎn)債的償債擔(dān)憂消化已相對(duì)充分，向下空間或有限。
　　權(quán)益市場(chǎng)有望迎來邊際利好，資金或有動(dòng)力流入轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們觀察到權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期和國內(nèi)貨幣政策空間有望打開的利好，后續(xù)增量政策有望落地提振股市信心；另一方面，目前無論是信用債還是利率債配置的性價(jià)比都有所下降，固收類資金面臨欠配壓力。一旦權(quán)益市場(chǎng)尤其是中小盤指數(shù)上漲，固收資金重新回流，轉(zhuǎn)債很可能迎來轉(zhuǎn)股價(jià)值和估值提升的雙擊。
　　轉(zhuǎn)債磨底期建議積極關(guān)注短久期高YTM和正股業(yè)績向好的雙低轉(zhuǎn)債的增持機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債磨底期最穩(wěn)健的思路是從高YTM和正股彈性兩個(gè)角度尋找機(jī)會(huì)。高YTM轉(zhuǎn)債中，需要排查信用風(fēng)險(xiǎn)，選擇違約概率較小的轉(zhuǎn)債，進(jìn)行純債替代，建議選擇剩余期限較短的轉(zhuǎn)債，一方面是YTM兌現(xiàn)期較短，另一方面是下修的概率較大；另一個(gè)角度是從正股彈性出發(fā)，選擇下半年業(yè)績確定性較強(qiáng)的價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均較低的轉(zhuǎn)債進(jìn)行正股替代。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。