>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】如何理解今日央行推出的各類政策？-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,文若愚 |
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事項(xiàng)
2024年9月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)，中國(guó)人民銀行公布了一系列政策，具體包含：①降準(zhǔn)50bp，根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，未來(lái)仍有調(diào)降25bp~50bp的可能；②政策利率調(diào)降20bp，并引導(dǎo)LPR，存款利率同步調(diào)降，保持凈息差穩(wěn)定；③降低存量房貸利率，平均降幅50bp左右；④首套房與二套房首付比例統(tǒng)一，對(duì)應(yīng)二套房首付比例下調(diào)10%。當(dāng)下為15%；⑤3000億保障住房再貸款，支持比例從60%提升至100%；⑥經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款、金融16條政策，延期到2026年底；⑦創(chuàng)設(shè)證券基金保險(xiǎn)公司互換便利工具，可以使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，其規(guī)模5000億，且后續(xù)有進(jìn)一步增加的可能；⑧創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款，規(guī)模3000億，后續(xù)同樣有進(jìn)一步增加的可能。我們對(duì)此解讀如下。
核心觀點(diǎn)
1、前期我們強(qiáng)調(diào)11月下旬開(kāi)始或是重要的政策博弈時(shí)點(diǎn)，結(jié)合當(dāng)下央行表態(tài)，我們提示博弈可能提前。
2、技術(shù)層面來(lái)看降準(zhǔn)必要性不強(qiáng)，央行此時(shí)降準(zhǔn)或表達(dá)其較強(qiáng)的擴(kuò)信用訴求。此外本輪政策利率調(diào)降幅度較大，結(jié)合當(dāng)下匯率壓力較小的背景，我們提示后續(xù)貨幣政策的頻率和幅度或都比過(guò)去一年有更大的想象空間。
3、本次存量房貸利率調(diào)降，預(yù)計(jì)節(jié)省居民利息支出總計(jì)1500億，占2023年全國(guó)居民可支配收入的0.19%。假設(shè)居民消費(fèi)傾向維持現(xiàn)狀的話，對(duì)應(yīng)或拉動(dòng)消費(fèi)規(guī)模893億，占2023年全國(guó)居民最終消費(fèi)比重的0.18%。
4、央行創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”這一政策信號(hào)意義在于創(chuàng)設(shè)了央行直達(dá)非銀機(jī)構(gòu)的投放機(jī)制，但規(guī)模和機(jī)制仍需等到后續(xù)政策文件落地。
5、房地產(chǎn)政策調(diào)整自然對(duì)當(dāng)下房地產(chǎn)市場(chǎng)有支撐，但在房?jī)r(jià)同比仍在回落的背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的修復(fù)仍需一定的耐心。
6、對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)而言，政策轉(zhuǎn)向或有助于提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這會(huì)推動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)的博弈行情，但股債的切換仍需要觀察到企業(yè)利潤(rùn)的趨勢(shì)性改善，目前結(jié)合領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看萬(wàn)得全A利潤(rùn)改善仍需要一定的耐心。風(fēng)格層面，我們?nèi)匀痪S持大盤(pán)跑贏小盤(pán)、港股跑贏A股的判斷。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，債券在短期風(fēng)險(xiǎn)偏好提升之影響下波動(dòng)或加大，但由于全社會(huì)廣譜利率下行，債券本質(zhì)性價(jià)比有提升，輕易不空。
降準(zhǔn)降息——后續(xù)貨幣政策的頻率和幅度或比過(guò)去一年有更大的想象空間。
1、調(diào)降幅度：存款準(zhǔn)備金利率調(diào)降50bp，政策利率（點(diǎn)明為7天逆回購(gòu)利率）調(diào)降20bp。
2、對(duì)于降準(zhǔn)的理解：從技術(shù)層面來(lái)講，當(dāng)下央行對(duì)外投放的再貸款占其總資產(chǎn)比重較去年有所回落，降準(zhǔn)置換再貸款的必要性不強(qiáng)。這可能意味著政策層面推動(dòng)信用擴(kuò)張的穩(wěn)增長(zhǎng)意愿相對(duì)較強(qiáng)。
3、對(duì)于降息的理解：過(guò)去一年每當(dāng)穩(wěn)匯率壓力較大期間，我們觀測(cè)到銀行間利率均有不同幅度的抬升。當(dāng)下匯率壓力相對(duì)較小，且我們觀測(cè)的逆周期因子的影子變量已經(jīng)退出，我們提示后續(xù)貨幣政策的頻率和幅度或都比過(guò)去一年有更大的想象空間。
存量房貸利率調(diào)降——或占2023年居民收入的0.19%，居民消費(fèi)的0.18%
1、測(cè)算思路：存量房貸利率下調(diào)占可支配收入的比重=利息支出減少/可支配收入。存量房貸利率對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)=節(jié)約利息支出2023年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向/2023年最終居民消費(fèi)支出。
2、人均利息支出減少：結(jié)合潘行長(zhǎng)會(huì)上公布，本次存量房貸利率調(diào)降惠及5000萬(wàn)戶家庭、1.5億人口，平均每年減少家庭利息支出總數(shù)在1500億元左右。這也就意味著人均利息支出減少約為1000元左右。
3、人均可支配收入：①可支配收入指標(biāo)選取我們參照資金流量表公布的可支配收入（具體原因詳見(jiàn)正文）；②2023年居民可支配收入約為77萬(wàn)億每年，對(duì)應(yīng)城鎮(zhèn)（假設(shè)房貸全在城鎮(zhèn)）居民人均可支配收入約為7.2萬(wàn)元每年。③整體來(lái)看，利息支出減少占全國(guó)居民可支配收入預(yù)計(jì)為0.19%，但從微觀來(lái)看對(duì)于有房貸一族來(lái)講（用人均利息支出減少/城鎮(zhèn)人均可支配收入），利息支出減少占其可支配收入比重或?yàn)?.38%。
4、最終居民消費(fèi)支出：①居民消費(fèi)支出指標(biāo)我們參照資金流量表公布的住戶部門(mén)消費(fèi)（具體原因詳見(jiàn)正文）；②2023年居民最終消費(fèi)支出約為49萬(wàn)億元。③城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向：同樣假設(shè)有房貸群體全在城鎮(zhèn)，2023年城鎮(zhèn)人均消費(fèi)傾向（城鎮(zhèn)消費(fèi)支出/城鎮(zhèn)居民可支配收入）約為59.5%。
5、假設(shè)消費(fèi)傾向不變的情境下，本輪利息支出減少對(duì)應(yīng)居民消費(fèi)或能增加893億，占2023年居民最終消費(fèi)的0.18%?？紤]到2024年即將走過(guò)四分之三，如果站在年內(nèi)來(lái)看，拉動(dòng)消費(fèi)同比或僅有0.05%。并且，房貸一族減少的利息支出能否順利轉(zhuǎn)化為消費(fèi)也仍需觀察。
存量房貸利率下調(diào)——對(duì)居民提前還款意愿的影響
1、2023年居民提前還款規(guī)模：根據(jù)中國(guó)人民銀行公布《中國(guó)區(qū)域金融報(bào)告2024》，2023年8月~12月，我國(guó)居民提前償還房貸規(guī)模預(yù)計(jì)1.98萬(wàn)億，占新投放個(gè)人住房貸款的85%左右。占2023年末個(gè)人住房貸款存量的5.2%。
2、2023年末存量房貸利率調(diào)降后，我們初步測(cè)算（注我們
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