>> 方正證券-金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展發(fā)布會點評：新工具為“耐心資本”提供增量資金-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,王洋,潘京 |
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此報告為加密報告 |
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2024年9月24日，在國新辦“介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況”新聞發(fā)布會上，人民銀行宣布將在近期落實的三方面政策：
?。?）“降準”：近期將下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，提供長期流動性大約1萬億元，并且在今年年內(nèi)還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調(diào)存款準備金率0.25-0.5個百分點。
?。?）“降息”：調(diào)降7天期逆回購操作利率0.2個百分點至1.50%，同時引導(dǎo)中期借貸便利（MLF）操作利率下行0.3個百分點至2.0%，引導(dǎo)LPR報價和存款利率同比下調(diào)0.2-0.25個百分點。
（3）降低存量房貸利率：引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計平均降幅大約在0.5個百分點左右。
?。?）創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展：創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，這項政策將大幅提升機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力；創(chuàng)設(shè)股票回購、增持專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。根據(jù)計劃，互換便利首批操作5000億元額度，提供的資金只能用于投資股票市場；專項再貸款首批3000億元額度，再貸款利率1.75%，而銀行對客戶發(fā)放的貸款利率為2.25%。
恰逢其時的“降準”：補充長期流動性支持經(jīng)濟增長、提振有效融資需求。在9月5日國新辦舉行“推動高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會上，人民銀行已經(jīng)勾勒出流動性供給框架：“逆回購提供短期流動性、MLF提供中期流動性、準備金率提供長期流動性”，買賣國債是流動性的補充方式。從廣義流動性上看，4月份以來新增貸款連月同比少增，有效融資需求不足成為阻礙信用擴張最主要的問題；從狹義流動性上看，隨著8月份以來MLF進入今年年內(nèi)的到期高峰，資金面不穩(wěn)定性上升。從貸款投放和呵護資金面兩個維度出發(fā)，此時鋪排0.5個百分點的“降準”恰逢其時，“降準”投放的流動性有助于DR007等關(guān)鍵期限利率繼續(xù)在以1.50%為中樞的新“利率走廊”穩(wěn)定運行。
雙向奔赴的“降息”：貨幣政策利率邊界系統(tǒng)性下移。我們在最近一期量化經(jīng)濟指數(shù)周報中曾表示“LPR報價仍有繼續(xù)調(diào)降的可能”，并且從空間上，手工補息整改工作、提高LPR報價質(zhì)量以及主要政策利率調(diào)降等三方面均能推動貸款利率下行，9月24日人民銀行鋪排短期7天期逆回購利率下調(diào)20bps至1.50%、中期MLF操作利率下調(diào)30bps至2.0%、貸款基準利率和存款利率同步下調(diào)20-25bps以緩解銀行凈息差壓力。本輪“降息”之后，貨幣政策利率的“邊界”為下限逆回購利率1.50%、上限為5年期以上LPR報價3.60%-3.65%，由此框定了市場利率的波動范圍，10年期國債收益率保持在2.10%左右既是市場選擇的結(jié)果，也是貨幣政策利率引導(dǎo)的必然。從貨幣政策引導(dǎo)的傾向看，人民銀行繼續(xù)采取支持性貨幣政策的導(dǎo)向，無風(fēng)險利率中樞還將穩(wěn)中有降，但是也應(yīng)注意人民銀行提及的“遠端定價不充分、穩(wěn)定性不足”等問題。
從央行資產(chǎn)負債表看流動性投放：主動投放渠道正在增加。今年以來，人民銀行通過各種貨幣政策工具對商業(yè)銀行體系投放的流動性正在下降，截至8月末，貨幣當(dāng)局對其他存款性公司債權(quán)余額下降2.52萬億至16.04萬億，但是人民銀行對證券、保險、基金等非銀行金融機構(gòu)提供的貸款規(guī)模卻在增加，截至8月末，貨幣當(dāng)局對其他金融性公司債權(quán)增加5810億元，8月末達到7121億元，盡管從體量上看，人民銀行對其他金融性公司債權(quán)的增量不足以抵補對其他存款性公司債權(quán)的減量，但是從投放渠道上看，央行正在透過其他方式增加主動投放流動性的渠道，無獨有偶的是，今年以來央行將買賣國債作為投放基礎(chǔ)貨幣的重要增量，截至8月末，貨幣當(dāng)局對政府債權(quán)增加5071億元至2.03萬億余額。人民銀行對政府債權(quán)和對非銀機構(gòu)債權(quán)是流動性積極改善的增量。
央行宣布創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利以及股票回購、增持專項再貸款等新型貨幣政策工具將分別影響對其他金融性公司債權(quán)和對其他存款性公司債權(quán)，預(yù)計5000億元和3000億元的首批操作額度將推動資產(chǎn)負債表恢復(fù)擴張。同時在“降息”和“降準”的總量政策加持下，廣義流動性和狹義流動性或均積極改善，驅(qū)動人民幣資產(chǎn)估值修復(fù)。
權(quán)益市場見“流動性底”：新工具為“耐心資本”提供增量資金
央行新設(shè)證券、基金、保險公司互換便利工具，若高流動性資產(chǎn)進行出售后能獲取現(xiàn)金，且通過這項工具獲取的資金只能用于投資股票市場繼續(xù)進行增持，這部分流動資金一方面可以大幅提振市場的活躍程度，另一方面，新增持的部分能實現(xiàn)再次抵押獲取新資金，實現(xiàn)資金的正向循環(huán)。即通過央行背書、機構(gòu)加杠桿為市場注入大量流動性的方式，“耐心資本”能獲取繼續(xù)增持股票的子彈。從操作規(guī)模上來看，首期操作規(guī)模預(yù)計是5000億元，未來可視情況擴大規(guī)模。根據(jù)我們的統(tǒng)計，今年通過ETF場內(nèi)成交的戰(zhàn)略資金總規(guī)模大約為7500億，資金或存在使用上限，而當(dāng)前“機構(gòu)版兩融”疏通了“國家隊”和“耐心資本”資金不足的問題，為“央行直接購買ETF
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