>> 德邦證券-9月24日國新辦新聞發(fā)布會點評：政策組合拳，市場變化點-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
張浩 |
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投資要點：
核心觀點：9月24日國新辦召開新聞發(fā)布會，央行行長潘功勝、證監(jiān)會主席吳清、金監(jiān)總局局長李云澤聯(lián)袂出席宣布多項重要政策，增量政策聚焦支持寬信用和支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展，我們認為這體現(xiàn)了宏觀政策層面著力“先立后破”寬信用，促進社會信用擴張動能有序接力和完善資本市場制度、鼓勵長期資金、耐心資本發(fā)展，維護資本市場穩(wěn)定，促進資本市場健康發(fā)展的導向。市場影響方面，指向10年國債收益率回升的信號可能已經(jīng)出現(xiàn)，年底10年國債收益率可能出現(xiàn)回升。
事件：9月24日，國新辦召開新聞發(fā)布會，央行行長潘功勝、證監(jiān)會主席吳清、金監(jiān)總局局長李云澤在會上發(fā)言，潘功勝行長在發(fā)布會上公布多項重要政策，包括：
1）降準降息：近期將下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；在今年年內(nèi)還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調(diào)存款準備金率0.25-0.5個百分點；7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點，從目前的1.7%調(diào)降至1.5%，同時引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行。
2）降低存量房貸利率、統(tǒng)一房貸最低首付比例、增加保障性住房再貸款支持比例、延長部分政策文件：引導商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在0.5個百分點左右。統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的25%下調(diào)到15%。將5月份人民銀行創(chuàng)設的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%，增強對銀行和收購主體的市場化激勵。將年底前到期的經(jīng)營性物業(yè)貸款和“金融16條”這兩項政策文件延期到2026年底。
3）創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展：創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利，創(chuàng)設股票回購增持專項再貸款。
降準降息：寬信用要先立后破。早在6月19日陸家嘴論壇上潘行長發(fā)言表示“當前近250萬億元的貸款余額中，房地產(chǎn)、地方融資平臺貸款占比很大，這一塊不僅不再增長，反而還在下降。剩下的其他貸款要先填補上這個下降的部分，才能表現(xiàn)為增量”，我們理解，從社會信用擴張的角度，“破”就是潘行長提到的房地產(chǎn)、地方融資平臺，這二者是社會信用擴張中的舊動能；“立”就是以“五篇大文章”為代表的符合經(jīng)濟結構轉型方向的結構性融資需求，制造業(yè)尤其是高端制造業(yè)是其中的代表。“先立后破”即在新需求成長到能夠替代舊動能對社會信用擴張的支撐作用前，尚需保持舊動能的相對平穩(wěn)。當前五篇大文章還在“立”的過程，部分結構性貨幣政策工具仍存在堵點需要疏通，要更加重視“破”的風險，避免因為處置風險而產(chǎn)生新的風險，進而對“立”產(chǎn)生擾動。
表現(xiàn)：金融數(shù)據(jù)總量增速下滑，社會信用擴張偏弱。今年二季度，伴隨著整治“手工補息”、優(yōu)化金融業(yè)增加值統(tǒng)計核算方式等臨時擾動，金融數(shù)據(jù)總量增速出現(xiàn)一定下滑，但二季度末以來，金融數(shù)據(jù)總量增速延續(xù)了較弱的態(tài)勢，社融、信貸增速從年初的9%以上和10%以上下滑至8月的8.1%和8.5%，M1、M2增速從年初的1%以上和8%以上下滑至8月的-7.3%和6.3%。除上述臨時擾動外，實體融資需求偏弱也是重要原因，
原因：當前社會信用擴張層面出現(xiàn)了一定程度的“未立先破”現(xiàn)象。傳統(tǒng)的信用擴張主體房地產(chǎn)行業(yè)和融資平臺在經(jīng)濟發(fā)展模式轉型、地方政府化債等大背景下難以繼續(xù)保持擴張或出現(xiàn)階段性收縮，新的信用擴張動能“五篇大文章”尚在培育初期，難以撐起舊動能的規(guī)模。當前，我國在經(jīng)濟轉型階段以“制造立國”應對內(nèi)外部壓力，積極培育經(jīng)濟增長新動能，支持產(chǎn)業(yè)升級，但新動能的成長需要時間，產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟不是一蹴而就，在那之前，“去地產(chǎn)化”和“平臺化債”導致的舊需求收縮或難以被新動能帶來的新需求完全對沖，進而導致信用擴張不暢。
應對：后破——降低存量房貸利率。近期存量房貸利率調(diào)整預期已經(jīng)較強，市場關注的點在于調(diào)整力度，因為有著2023年8月調(diào)整的參考，本次調(diào)整力度大小將成為市場觀察宏觀政策支持穩(wěn)增長、促消費態(tài)度和商業(yè)銀行凈息差承受能力的關鍵。在回答記者提問環(huán)節(jié)，潘行長表示“我們預計平均下降幅度在0.5個百分點左右……預計這一項政策將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)大概1500億元左右”，相較于2023年8月存量房貸利率調(diào)整的影響（平均0.73個百分點、減少借款人利息支出約1700億元）略小，但考慮到當前商業(yè)銀行存在的凈息差壓力，這也屬合理。
應對：后破——金融支持地產(chǎn)力度擴大。潘行長宣布將保障性住房再貸款支持比例由原有的60%提高到100%，并延期經(jīng)營性物業(yè)貸款和“金融16條”這兩項政策文件到2026年底，作為支持地產(chǎn)融資的政策措施，延期有利于延長“后破”的時間窗口，給“先立”爭取更多時間，在“立”起來之前保持傳統(tǒng)動能對社會信用擴張支撐力度的階段性穩(wěn)定。
應對：先立——結構性貨幣政策工具。結構性貨幣政策是發(fā)揮貨幣信貸政策導向的抓手，是對產(chǎn)業(yè)政策、科技政策、能源環(huán)保政策等
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