>> 光大證券-2024年9月24日利率債觀察：預(yù)計曲線會走陡-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
大小： |
386KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南,宋琦,靳曉航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1、預(yù)計曲線會走陡
今日（9月24日）上午國新辦的新聞發(fā)布會上，人民銀行潘功勝行長宣布近期將降低存款準備金率和政策利率、降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。我們認為，這些政策將推動收益率曲線短端的中樞下行20bp、長端小幅上行，致使收益率曲線在當前的基礎(chǔ)上變得更為陡峭。
收益曲線的短端為DR007和DR001等短端利率，其主要受到貨幣工具的影響，亦因此反映出貨幣政策的姿態(tài)。過去若干年以來，DR007基本上緊密圍繞7DOMO利率運行。7DOMO利率將下行20bp，這將帶動DR007運行的中樞下行20bp。根據(jù)過去一段時間DR007與OMO利率之間的規(guī)律，我們預(yù)計10-11月DR007的均值在大致處于[1.5%-1.6%]區(qū)間內(nèi)。
收益率曲線的長端是以10年期為代表的國債收益率，其主要取決于投資者對于經(jīng)濟基本面和貨幣政策的預(yù)期，同時也受到市場供求因素的影響。自2020年以來，人民銀行多次通過政策利率引導(dǎo)市場利率下行，且投資者對于名義GDP增速的預(yù)期并不穩(wěn)定，疊加今年上半年政府債券發(fā)行供給偏慢等因素，這段時間里10Y國債收益率出現(xiàn)了較大幅度的下行，且今年以來下行的速度偏快。
我們認為，今天新聞會所釋放的信息以及未來政策的落地見效皆有助于改善經(jīng)濟基本面并改變投資者對于經(jīng)濟基本面的預(yù)期，從而促使投資者對收益率曲線長端重定價，推動10Y國債等品種收益率的小幅上行。不過值得注意的是，相較于基本面的變化而言，市場預(yù)期是易變的，這也導(dǎo)致收益率曲線長端的上行過程會略顯曲折。
部分投資者認為，近期0.5個百分點的降準將向金融市場提供長期流動性約1萬億元，這會大幅壓降DR007運行的中樞，使其向當前1Y國債收益率（注：9月24日1Y國債收益率為1.39%）靠攏。我們認為，降準對于資金利率的影響是可控的。例如，2月5日實施的降準亦向市場釋放流動性1萬億元，但是對于資金市場利率的影響并不大，2月DR007的均值為1.86%，與1月基本持平。我們認為本次亦是如此，10-11月DR007的均值在大致處于[1.5%-1.6%]區(qū)間內(nèi)，并不會降低太多。今年四季度MLF到期量較大，共計3.69萬億元，近期0.5個百分點以及年內(nèi)可能進一步實施的0.25-0.5個百分點的降準可以較好地與MLF到期規(guī)模相匹配，有效節(jié)約銀行資金成本。
部分投資者認為，未來MLF利率的下行具有引導(dǎo)10Y國債收益率下行的作用。事實上，在《社融和M2增速進入穩(wěn)定期——2024年9月13日利率債觀察》中，我們亦曾建議“引導(dǎo)MLF利率進一步下行”，但同時我們也認為MLF與10Y國債的關(guān)聯(lián)性已明顯弱化。在《這是一次偏中性的降準——2023年3月19日利率債觀察》中，我們曾闡釋“現(xiàn)階段OMO利率與MLF利率基本同時、同向、同幅度變動，因此使用MLF利率和OMO利率作為估值錨也是等價的。換句話說，10Y國債的短期估值錨是作為貨幣市場基準利率的DR利率，中長期估值錨是作為央行政策利率的OMO和MLF利率”。不過，在此之后貨幣政策框架出現(xiàn)了演進，OMO和MLF利率不再同幅度變化，因此MLF利率不再適合作為10Y國債的估值錨。
2、風險提示
經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動，對當前的貨幣政策框架理解不到位。
|
|
