>> 國盛證券-固定收益點評：政策多箭齊發(fā)，債市大幅止盈，后市怎么看？-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大小： |
574KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
政策多箭齊發(fā)，重點在于貨幣寬松+定向支持股市。9月24日，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，一行兩會領導宣布了多項政策變化，包括了降準降息、地產(chǎn)政策和股市政策等。1）貨幣寬松加碼，降息降準落地。央行宣布降準降息。央行宣布全面降準0.5個百分點，且年內(nèi)可能進一步再下調(diào)0.25-0.5個百分點。央行宣布調(diào)低7天逆回購利率20bps。2）對房地產(chǎn)的支持政策進一步加碼。引導銀行降低存量房貸利率0.5個百分點。統(tǒng)一房貸最低首付比例至15%。設立的3000億元保障性住房再貸款中央行出資的比例由原來的60%提高到100%。3）加大股市支持政策。創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。第一項是創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性。該互換便利首期操作規(guī)模是5000億元，未來可能進一步擴容。第二項是創(chuàng)設股票回購、增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。
政策效果如何？1）貨幣寬松方面，央行降準落地后，將對短期流動性穩(wěn)定作用明顯，LPR、MLF、存款利率等利率均有望進一步下行。我們認為，如果資金價格回到政策利率附近，DR007和R007回到1.5%左右，其它利率也將隨之下行。2）房地產(chǎn)政策效果有待進一步觀察。存量房貸利率調(diào)整對新增貸款影響有限。進一步調(diào)降二套房首付比例，將釋放一部分的購房需求，但考慮到目前房價尚未企穩(wěn)，調(diào)降首付比對房市的刺激作用的效果仍需觀察。3）股市將獲得更為直接的利好提振。央行創(chuàng)設股票回購、增持專項再貸款，通過引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款的方式，支持回購和增持股票，將有效提振股市風險偏好。而互換便利提供的5000億元資金，以及后續(xù)的擴容可能，將持續(xù)的為股市提供買入力量，對股市產(chǎn)生有效支撐。
今天降息后市場大規(guī)模止盈，債券利率大幅攀升。降息落地之后，債券市場并非因為降息利好而大幅上漲，反而出現(xiàn)了利好落地后的止盈行情。雖然我們對此也在此前的周報中進行過提示，但止盈的幅度超出我們預期。30年國債利率今天攀升5.0bps，10年國債利率攀升3.5bps，國債各期限利率普遍上升。后續(xù)市場走勢一方面取決于止盈行情是否結束，另一方面取決于風險偏好的變化，即股市持續(xù)上漲是否會帶債市帶來足夠壓力。
目前情況下，止盈行情難以持續(xù)，長端利率上升空間有限。止盈行情持續(xù)推升長端利率的前提，是止盈之后有其余資產(chǎn)可以配置，但目前來看，短端利率票息明顯低于長端，1年國債只有1.4%左右的票息，投資價值有限。而隨著降息降準落地，存單利率下行，這會導致短端信用和存單收益隨之下降，因而資金將更多流向長端，因而長端難以持續(xù)調(diào)整。另一方面，從今年10年國債利率運行點位來看，在7月降息之前，10年國債運行區(qū)間基本在2.20%-2.35%。7月下旬降息10bps之后，運行區(qū)間下移到2.10%-2.25%，本次降息20bps之后，10年國債運行區(qū)間有望下行至1.90%-2.05%，當前利率基本處于區(qū)間上沿，進一步調(diào)整空間有限。
后續(xù)關注信用擴張，財政發(fā)力更為關鍵。降息落地，資金利率回落的確定性較強，短債確定性相對較高，對長債而言，關鍵是寬貨幣能否帶來信用的擴張。過去幾個月，社融主要靠的是政府融資托底，而根據(jù)我們測算，在沒有增量財政政策的情況下，今年4季度政府債凈融資將明顯回落，今年4季度政府債凈融資合計1.6萬億元，而去年同期為3.6萬億元，如果非政府債券社融月均保持同比少增6000億元的態(tài)勢，整體社融將同比少增量將從過去3個月月均3000億元左右擴大到1.3萬億左右，即使4季度補充1萬億赤字，也難以改變同比明顯減少的情況。信用能否擴張，將取決于四季度能否有超預期的增量財政政策出臺。
長債調(diào)整風險有限，繼續(xù)保持短信用+長利率的配置。央行降準降息等寬松政策落地，市場存在一定的止盈的情緒，但僅靠貨幣政策的寬松，難以改變廣譜利率下行的大趨勢。利率本質(zhì)上是資本回報率，而資本回報率并不由央行決定，甚至不僅僅由經(jīng)濟增速決定，同前期央行監(jiān)管政策難以改變利率下行趨勢一樣，央行貨幣政策寬松落地，同樣難以改變利率下行的趨勢。而降息落地，資金利率將進一步回落，從而存單利率和短債利率也將下行，相比而言，長債的票息優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)，長債風險有限。
風險提示：財政政策超預期；風險偏好恢復超預期；海外衰退超預期。
|
|
