>> 長江證券-央行動態(tài)跟蹤系列11：是重大轉(zhuǎn)向嗎？關(guān)注持續(xù)性-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
大小： |
1036KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,宋筱筱,蔣佳榛 |
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事件描述
2024年9月24日，國務(wù)院召開金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會，會上央行擬推出系列組合拳：（1）總量工具，降準降息、降低存量房貸利率，存款準備金率下調(diào)0.5%，提供約1萬億流動性，年內(nèi)或再下調(diào)存款準備金率0.25%-0.5%，OMO、LPR、MLF分別下調(diào)20、20-25、30BP，降低存量房貸利率約50BP；（2）結(jié)構(gòu)工具，保障性住房再貸款中央支持比例從60%提升至100%，創(chuàng)設(shè)證券基金保險互換便利、股票回購增持專項再貸款；（3）地產(chǎn)工具，將全國層面二套房貸最低首付比例由25%下調(diào)到15%。我們從政策力度、政策效果、市場影響三方面進行解讀。
事件評論
1、政策力度上：期待已久，雖遲但到，直面矛盾，單次組合拳力度不低。
一方面在政策信號上，今年7月政治局會議即強調(diào)要“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”，另一方面在經(jīng)濟需要上，不僅是宏觀經(jīng)濟目標完成度的需要，還有微觀主體的經(jīng)營壓力和預(yù)期。因此，短期穩(wěn)增長、中長期高質(zhì)量發(fā)展，都需要寬松貨幣環(huán)境的保駕護航，增量政策箭在弦上、不得不發(fā)。年初我們在深度報告《寬貨幣到寬信用，還有多遠？》開篇即強調(diào)，制約貨幣寬松的兩大因素分別是匯率和銀行凈息差。對此，央行今天給到明確判斷，這次貨幣政策組合將會有利提振經(jīng)濟增長，從而對人民幣匯率形成支撐，而本次存款利率跟隨同比調(diào)降，央行測算降息之后銀行凈息差仍將保持穩(wěn)定?？偨Y(jié)來說，本次組合拳，市場期待已久、雖遲但到，央行審慎研究、直面矛盾，時機已來，力度自然不弱。
2、政策效果上：同步降低新增、存量融資成本，對資本市場定向提供流動性超出預(yù)期。
（1）總量工具-降準，提供流動性支撐。8-9月政府債發(fā)行有明顯提速，尤其地方專項債，適時降準除了釋放積極的政策信號，還彰顯央行呵護流動性的良苦用心，是央行積極與財政協(xié)同的表現(xiàn)，若后續(xù)財政積極發(fā)力，降準的配合是非常必要的。
?。?）總量工具-降息、降低存量房貸利率，降低融資成本、減輕居民負擔(dān)。日本貼現(xiàn)率從1991年6月的6%降至1995年9月的0.5%，年均降幅約110BP，而目前我國5Y-LPR自2021年12月以來，考慮此次擬降息20-25BP后，降幅為100BP左右。2019年央行調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，房產(chǎn)約占中國居民資產(chǎn)的60%；中原地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，截至5月，一線城市的二手房價已較高點累計下滑逾二成。負債不變的情況下，居民杠桿率將被動提升，因此降低存量房貸利率，是定向?qū)用竦母＠С?。央行提及本次存量房貸利率將下調(diào)約50BP，若考慮年初存量房貸利率約4.27%左右，降完后接近3.77%；若LPR下調(diào)25BP，新增房貸利率（考慮下限減45BP）將降至3.15%，于存量而言，這部分效果或?qū)⒂诿髂曛刂脮r體現(xiàn)，具體操作關(guān)注后續(xù)調(diào)整細則。新增、存量房貸利率進入3.5%以下水平，接近銀行理財收益率。
?。?）結(jié)構(gòu)工具-保障性住房再貸款提高央行支持比例。有一定利好，但工具關(guān)鍵在于僅可以展期4次，期限最長為5年，且到期需要償還，因此截至今年6月末，使用比例僅4%。
（4）結(jié)構(gòu)工具-創(chuàng)設(shè)證券基金保險互換便利、股票回購增持專項再貸款。這是較為超出市場預(yù)期的部分，兩個工具定向支持股票市場，初期規(guī)模分別為5000億、3000億，后續(xù)預(yù)計還有新增。前者是活化非銀機構(gòu)存量金融資產(chǎn)，將其手中債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)與央行換成國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)，后者針對上市公司，提升市場參與主體的金融資金獲取和股票增持能力。這有點類似于美國在金融危機期間推出的定期證券借貸便利（TSLF）（詳見報告《那些年，我們經(jīng)歷過的結(jié)構(gòu)性貨幣工具》），也與日本2010年全面寬松（CME）時直接購買ETF的政策相類似，日央行資產(chǎn)負債表中財產(chǎn)信托最高是2萬億日元，最高占比1.7%，但有中國特色，后續(xù)關(guān)注期限、展期等細節(jié)。
3、市場影響上：是短期穩(wěn)增長，還是政策思路重要轉(zhuǎn)折點？關(guān)注政策的可持續(xù)性。
?。?）在“金九銀十”，以及四季度努力完成全年目標的關(guān)鍵時期，系列組合拳短期對股市而言是積極信號。但預(yù)期能否扭轉(zhuǎn)，還要觀察后續(xù)政策持續(xù)性和政策思路是否迎來重大轉(zhuǎn)折。誠如央行所言，國內(nèi)存款準備金率與國際上主要經(jīng)濟體相比還有一定空間，央行通過二級市場買賣國債、投放基礎(chǔ)貨幣的條件已經(jīng)逐漸成熟，央行工具箱還是豐富的，應(yīng)對短期穩(wěn)增長、中長期高質(zhì)量發(fā)展也是有空間的，當(dāng)政策持續(xù)呵護時，市場預(yù)期或迎拐點。
?。?）對于利率而言，我們保持穩(wěn)中有下的觀點。央行尊重市場的作用，也認可2.1%左右的國債利率為實施積極財政政策營造了良好的貨幣環(huán)境，但仍強調(diào)利率風(fēng)險和金融風(fēng)險。
風(fēng)險提示
貨幣政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險。
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