>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-上大股份：定位合金高端市場，循環(huán)再生體系填補國內(nèi)空白-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大?。?/td>
| 671KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，上大股份1.88分，位于總分的25.4%分位。上大股份于2024年9月20日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算上大股份AHP得分分別為1.88分、1.89分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分25.4%分位、35.7%分位，雙雙處于中游偏下水平。假設(shè)以95%入圍率計，中性預(yù)期情形下，上大股份網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0321%、0.0196%。
航空航天高溫合金市占率較高，特種不銹鋼應(yīng)用于核工程、石油化工領(lǐng)域。上大股份是高端合金新材料研發(fā)型生產(chǎn)企業(yè)，具備開發(fā)生產(chǎn)400余個特種合金牌號規(guī)格產(chǎn)品的技術(shù)和能力，其中高溫合金牌號超80個。航空領(lǐng)域，公司高溫合金鍛件產(chǎn)品覆蓋當前我國主要三代/四代戰(zhàn)機所需的軍用航空發(fā)動機型號，向航空發(fā)動機總裝廠及配套廠商批產(chǎn)供貨；航天領(lǐng)域，產(chǎn)品主要用于固體火箭發(fā)動機殼體、液體火箭發(fā)動機熱端部件、火箭平衡舵軸等結(jié)構(gòu)件，客戶包括航天科工集團等軍工集團下屬單位；燃氣輪機及汽輪機領(lǐng)域，成為中船重工等主機廠及下屬配套企業(yè)的核心供應(yīng)商，并與中國科學(xué)院金屬所聯(lián)合參與某燃氣輪機用高溫合金牌號試制工作；核工程領(lǐng)域，成功研制并交付核工程用超高純不銹鋼TP316H和TP316L鍛棒件等多型技術(shù)要求高、性能指標突出的高端產(chǎn)品，應(yīng)用于國內(nèi)部分三/四代核工程項目；石油化工領(lǐng)域，進入中海油等石化集團相關(guān)單位合格供應(yīng)商名錄。23年，公司航空航天領(lǐng)域變形高溫合金市占率約11%-13%，超高強合金市占率2%-3%，雙相不銹鋼市占率1.18%。
高溫合金循環(huán)再生體系填補國內(nèi)空白，多個牌號產(chǎn)品實現(xiàn)進口替代。公司在國內(nèi)首創(chuàng)了“第二種高溫合金工藝路線”，含70%返回料的GH4169牌號產(chǎn)品通過現(xiàn)役某主力型號發(fā)動機裝機試車考核，成為國內(nèi)第一家也是唯一一家掌握高溫合金返回料再生應(yīng)用技術(shù)，并形成產(chǎn)業(yè)化、通過發(fā)動機試車考核的企業(yè)，填補了國內(nèi)技術(shù)的空白，打破了發(fā)達國家的壟斷，總體水平達到國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進，GH6159/GH4141/GH4738等牌號高溫合金已實現(xiàn)進口替代并批產(chǎn)供貨。同時，公司已在航空航天/兵器/燃氣輪機/核工程等領(lǐng)域的高端裝備預(yù)研階段實現(xiàn)了前期介入，承擔或參研9項國家級科研課題，全面鋪展了各成型方式高溫合金返回料循環(huán)再生利用技術(shù)的研究和軍民用特種合金材料的研制，亦參與了核反應(yīng)堆用焊材508III、718plus增材制造用絲材及某四代核工程項目新材料的研制。
與可比公司相比：收益規(guī)模較小，復(fù)合增速領(lǐng)先；毛利率、研發(fā)費率較低。我們選擇鋼研高納、圖南股份、西部超導(dǎo)、隆達股份、廣大特材作為上大股份的可比上市公司。21-23年，公司營收、歸母凈利規(guī)模雙雙低于可比公司均值，期間，二者CAGR分別為49.33%、47.64%，顯著高于可比公司；公司毛利率較高的高溫及高性能合金正處于快速發(fā)展階段，收入占比與同行業(yè)可比公司相比仍處于較低水平，因此毛利率低于可比公司均值；研發(fā)費率低于可比公司均值，主要系公司利用核心技術(shù)返回料循環(huán)再生技術(shù)，將大部分研發(fā)活動形成的材料作為返回料重新投爐使用或直接對外銷售，使得公司研發(fā)費用中的材料費用較低。截至2024年9月20日收盤，可比公司市盈率（TTM）平均35.44倍，其所屬行業(yè)C33金屬制品業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為19.97倍。
風險提示：1）原材料價格波動及供給短缺的風險：公司原材料采購價格存在一定波動，采購金額占采購總金額的8成上下，若未來主要原材料供應(yīng)量有所下降或市場價格持續(xù)上升，將對生產(chǎn)經(jīng)營帶來負面影響。2）毛利率波動的風險：報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率受上游原材料市場價格上升的影響，逐年下滑，存在進一步下降風險。3）存貨余額較大及跌價的風險：報告期各期末，公司存貨余額逐年上升，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平，存在一定的存貨減值風險。4）償債風險：23年末，公司銀行借款6.5億元，資產(chǎn)負債率61.94%，報告期內(nèi)償債能力略低于可比公司。5）控股股東、實際控制人持股比例較低的風險：公司控股股東、實際控制人欒東海合計控制公司30.82%股份，本次發(fā)行完成后，表決權(quán)的比例將進一步降低。6）軍品業(yè)務(wù)資質(zhì)無法續(xù)期的風險：報告期各期，公司軍品業(yè)務(wù)收入、毛利逐年上升，若軍品資質(zhì)到期后無法得到延續(xù)，軍品業(yè)務(wù)將面臨重大風險。
|
|
