>> 平安證券-債券點(diǎn)評(píng)：貨幣有增量，市場(chǎng)節(jié)奏如何把握？-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大?。?/td>
| 589KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉璐,陳蔚寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
平安觀點(diǎn)：
9月24日，央行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上公布增量貨幣政策，標(biāo)志著新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策啟動(dòng)。貨幣政策包含四項(xiàng)政策：（1）近期降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放流動(dòng)性約1萬(wàn)億；年內(nèi)將適時(shí)進(jìn)一步降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。（2）7天OMO利率下調(diào)20BP至1.5%；引導(dǎo)貸款和存款價(jià)格同步調(diào)降。調(diào)降存量房貸利率至新發(fā)貸款利率附近，平均對(duì)應(yīng)降息0.5個(gè)百分點(diǎn)。以個(gè)人按揭貸款占全部貸款15%估算，相當(dāng)于全部貸款降息7.5BP。（3）地產(chǎn)方面，二套房的房貸最低首付比例由當(dāng)前的25%下調(diào)到15%。5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由的60%提高到100%。經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款和“金融16條”這兩項(xiàng)政策文件延期到2026年底。（4）股市方面，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，第一批預(yù)計(jì)5000億元；創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款，第一批預(yù)計(jì)3000億元。
全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)以后，貨幣政策較此前更加積極。本次降息降準(zhǔn)同步公告且降息步幅比較大，達(dá)到了20BP。對(duì)于接下來(lái)的貨幣政策也做了比較罕見的預(yù)期引導(dǎo)，如繼續(xù)降準(zhǔn)，股市、地產(chǎn)托底政策是否可以有增量，都做了延展。根據(jù)9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，年內(nèi)或還有2次合計(jì)50BP降息空間，國(guó)內(nèi)貨幣政策繼續(xù)降息也保留了一定的空間。
會(huì)議傳達(dá)了比較明確的穩(wěn)定股市和修復(fù)市場(chǎng)信心的意圖。本次會(huì)議罕見安排在開盤前，可能主要為了直接提振股市信心。相應(yīng)股市政策設(shè)計(jì)顯示出央行在發(fā)揮最后貸款人職能，從技術(shù)層面向市場(chǎng)提供了增量資金，風(fēng)險(xiǎn)仍維持市場(chǎng)化原則由參與者承擔(dān)。這些政策的落地情況值得追蹤。
是宏觀拐點(diǎn)還是階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)？參照以往三年經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)可能進(jìn)入1-2個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的階段，臨近收官，前期獲利的債券投資者或也將趨于謹(jǐn)慎，暫時(shí)降低倉(cāng)位。貨幣政策先行，財(cái)政預(yù)計(jì)也將緊隨其后，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策屬于階段性調(diào)整還是宏觀拐點(diǎn)，還要看財(cái)政力度以及實(shí)體信用的修復(fù)。
目前市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的預(yù)期仍然偏向于帶來(lái)階段性修復(fù)。預(yù)期之一是啟動(dòng)2024年的特殊再融資債發(fā)行。我們?cè)凇缎乱慌厥庠偃谫Y債？》中提到，9月14日貴州省政府公告擬發(fā)行45.12億元特殊再融資債，這一方面是今年5月再融資債暫停以后的第一單，另一方面也使得23年以來(lái)再融資債額度突破1.5萬(wàn)億元。參照江蘇政府網(wǎng)口徑，特殊再融資債額度參照18年底的結(jié)存限額確定，扣除23年至今已發(fā)行部分，剩余額度約為1.1萬(wàn)億。理論上，這部分規(guī)?？梢栽谒募径入S時(shí)啟動(dòng)發(fā)行。預(yù)期之二是調(diào)增赤字規(guī)模。1-8月全國(guó)政府性基金收入同比為-21.1%，線性外推距離預(yù)算0.1%增長(zhǎng)目標(biāo)有1.5萬(wàn)億資金缺口。以往曾使用央行上繳利潤(rùn)、政策性開發(fā)性金融工具、政策行貸款及調(diào)整赤字等方式彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)四季度調(diào)增赤字規(guī)?？赡茉?-1.5萬(wàn)億。如果以上規(guī)模在四季度集中發(fā)行，預(yù)計(jì)供給壓力、財(cái)政增量與去年四季度持平；區(qū)別在于今年四季度貨幣政策放松的空間更大，預(yù)計(jì)仍能對(duì)基本面形成一定支撐。
預(yù)計(jì)曲線形態(tài)大概率陡峭化。21-23年三四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力時(shí)期，一般也采用貨幣先行，財(cái)政跟隨的政策思路，債市在接下來(lái)1-2個(gè)月容易出現(xiàn)熊平格局，但22-23年主要因人民幣匯率壓力，貨幣政策無(wú)法全力配合財(cái)政。21年三季度因外需較強(qiáng)，匯率沒有明顯承壓，但9月以來(lái)大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，十一前后全球通脹預(yù)期再起，隨著店家上浮比例放開和央行對(duì)流動(dòng)性的中性表態(tài)，市場(chǎng)打消了寬貨幣預(yù)期，曲線走向熊平。本輪貨幣政策前方的障礙并不多，有可能走出久違的、經(jīng)典的牛陡行情。
10月存單和信用債修復(fù)的機(jī)會(huì)較為確定。因?yàn)榻禍?zhǔn)帶來(lái)的資金面利好，銀行間的負(fù)債結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)有所改善，前期調(diào)整的同業(yè)存單預(yù)計(jì)迎來(lái)修復(fù)。8-9月信用債整體跑輸利率債，其中8月調(diào)整受到理財(cái)贖回債基的影響，9月理財(cái)在季末規(guī)模有所回落，影響了信用債需求，不過(guò)信用債供需格局改善的邏輯沒有發(fā)生根本改變。供給方面，城投化債延續(xù)，仍然缺乏高票息增量資產(chǎn)；需求方面理財(cái)增量資金流入仍然維持在較高水平，同時(shí)信用利差有所修復(fù)，預(yù)計(jì)10月信用債有一定機(jī)會(huì)。
展望后續(xù)，11月可能再次進(jìn)入寬貨幣博弈時(shí)期。11月美國(guó)大選落地，基本面方面前期搶出口的訂單有所回落，上半年金融收縮的效果會(huì)在三四季度展現(xiàn)，財(cái)政雖可能發(fā)力，但形成實(shí)物工作量需要時(shí)間，基本面數(shù)據(jù)有一定壓力。同時(shí)，11-12月美國(guó)降息后，國(guó)內(nèi)寬貨幣預(yù)期有一定升溫的概率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)構(gòu)賣出幅度超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑覆蓋不全。
|
|
