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今日焦點(diǎn):
　　名創(chuàng)優(yōu)品（9896.HK，25.05港元，311.3億港元）
　　收購(gòu)永輝超市－奇蹟有可能再現(xiàn)？
　　9月23日，名創(chuàng)優(yōu)品（9896.HK）宣布以現(xiàn)金62.7億元收購(gòu)永輝超市（601933.SH）29.4%股權(quán)。該交易涉及收購(gòu)怡和牛奶公司21.1%的股權(quán)和京東8.3%的股權(quán)。該對(duì)價(jià)相當(dāng)於每股人民幣2.35元，較永輝收盤價(jià)溢價(jià)4.4%。名創(chuàng)優(yōu)品是中國(guó)最大的零售商之一，在全球擁有7,000多家門市，公司表示此交易為長(zhǎng)期策略性投資。永輝超市是在中國(guó)擁有約1,000家門市的連鎖超市。
　　比扭轉(zhuǎn)局面更大的願(yuàn)景。名創(chuàng)優(yōu)品的管理層認(rèn)為此次收購(gòu)不僅僅是財(cái)務(wù)交易。他們的目標(biāo)是讓永輝實(shí)現(xiàn)更廣泛的轉(zhuǎn)型。在分析師電話會(huì)議中，管理層預(yù)計(jì)該交易將於2025年上半年完成。他們對(duì)永輝的未來持樂觀態(tài)度，將其過去三年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)不佳歸因於電子商務(wù)的興起和與疫情相關(guān)的干擾。名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)永輝扭虧為盈充滿信心。他們指出，中國(guó)缺乏像Costco或Walmart這樣的主流零售巨頭，他們認(rèn)為這是在這一領(lǐng)域建立強(qiáng)大立足點(diǎn)的機(jī)會(huì)。此外，他們對(duì)永輝最近的營(yíng)運(yùn)改善印象深刻，特別強(qiáng)調(diào)了「胖東來」模式的成功，他們認(rèn)為這種模式在文化上與中國(guó)的零售格局一致。名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，考慮到永輝連續(xù)三年虧損，本次交易的估值極具吸引力。除了投資之外，名創(chuàng)優(yōu)品也希望與永輝產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，特別是在兩個(gè)領(lǐng)域：1）加強(qiáng)自有品牌產(chǎn)品，2）利用名創(chuàng)優(yōu)品在這些領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，改善供應(yīng)鏈管理。
　　我們的觀點(diǎn)：除了管理層概述的協(xié)同效應(yīng)之外，我們認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品可能會(huì)帶領(lǐng)永輝走出舒適圈。名創(chuàng)優(yōu)品在全國(guó)範(fàn)圍內(nèi)的影響力是永輝所缺乏的，儘管它曾擁有兩家零售巨頭的入股。對(duì)於名創(chuàng)優(yōu)品來說，目前的國(guó)內(nèi)門店已經(jīng)接近玻璃天花板，適當(dāng)?shù)膩阗?gòu)將為公司帶來進(jìn)一步的增長(zhǎng)前景。名創(chuàng)優(yōu)品在全球的快速成功在歷史中堪稱一個(gè)奇蹟。不過，永輝本身應(yīng)該有能力在不久的將來恢復(fù)並扭虧為盈。對(duì)於名創(chuàng)優(yōu)品來說，此次交易是下一個(gè)奇跡的賭注。消息公佈後，名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)暴跌24%。考慮到該交易的戰(zhàn)略潛力，我們認(rèn)為這種市場(chǎng)反應(yīng)過於悲觀。名創(chuàng)優(yōu)品目前的交易價(jià)格為10.38倍24年P(guān)/E，鑑於其長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景，這提供了一個(gè)買入機(jī)會(huì)。（研究部）