>> 渤海證券-信用債周報(bào)：發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行，信用利差漲跌互現(xiàn)-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語(yǔ) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀(guān)點(diǎn)：
本期（9月16日至9月22日）發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-2 BP至0 BP。受節(jié)假日因素影響，本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，短期融資券、定向工具發(fā)行金額增加，其余品種發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，短期融資券凈融資額增加，其余品種凈融資額減少，中期票據(jù)凈融資額為正，企業(yè)債、公司債、短期融資券、定向工具凈融資額為負(fù)。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額環(huán)比下降，各品種成交金額均減少。日均數(shù)據(jù)角度來(lái)看，本期信用債日均發(fā)行金額及成交金額均環(huán)比增長(zhǎng)。收益率方面，本期信用債收益率多數(shù)上行，具體來(lái)看，5年期及以?xún)?nèi)品種整體上行，7年期品種下行。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差漲跌互現(xiàn)。分位數(shù)來(lái)看，多數(shù)品種信用利差仍處歷史低位，但隨著此前信用利差的整體走闊，AAA級(jí)1年期品種已位于30%左右分位，AAA級(jí)3年期和AA+級(jí)1年期品種位于20%左右分位，防守思維下可重點(diǎn)關(guān)注。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看，高等級(jí)中短端品種具有較好的配置價(jià)值，相對(duì)而言，信用下沉策略的性?xún)r(jià)比不高。我們認(rèn)為，供求關(guān)系仍是債市的重要影響因素，供需平衡前收益率仍將延續(xù)下行趨勢(shì)。因此，順應(yīng)趨勢(shì)，把握震蕩行情的機(jī)會(huì)，優(yōu)先關(guān)注高等級(jí)中短端品種，再擇機(jī)考慮信用下沉和久期策略有望取得更好的效果，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，托舉政策持續(xù)發(fā)力，但市場(chǎng)復(fù)蘇依舊在波折中前行，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處在調(diào)整轉(zhuǎn)型過(guò)程中。根據(jù)上市房企發(fā)布的2024年半年報(bào)或中期業(yè)績(jī)公告，房地產(chǎn)行業(yè)的盈利空間仍在持續(xù)走弱，凈利潤(rùn)下滑顯著。地產(chǎn)債方面，銷(xiāo)售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點(diǎn)出現(xiàn)前仍需謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金仍可關(guān)注歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，拉長(zhǎng)久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。9月19日，財(cái)政部發(fā)布八起地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例的通報(bào)，以進(jìn)一步嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，發(fā)揮警示教育作用，堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)，對(duì)相關(guān)責(zé)任人予以嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)，充分彰顯了對(duì)隱性債務(wù)問(wèn)題終身問(wèn)責(zé)、倒查責(zé)任的堅(jiān)強(qiáng)決心和堅(jiān)定意志。我們認(rèn)為，城投債大勢(shì)仍將由化債行情主導(dǎo)，高等級(jí)城投債調(diào)整后已出現(xiàn)較好的配置窗口，可重點(diǎn)關(guān)注中短期品種的配置價(jià)值，并把握可能出現(xiàn)的中低等級(jí)城投債超跌機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議
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