>> 華安證券-百潤股份(002568)投資探討：中國威士忌“開元者”-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大小： |
2104KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣,羅越文 |
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威士忌酒：國產化大潮將至。規(guī)模端，中國威士忌市場23年出廠規(guī)模55億（+10%）零售規(guī)模154億（+11.5%），渠道溢價約3倍。格局端，當前以外資主導，保樂力加20%/帝亞吉歐16%/三得利11%為市占率前三，愛丁頓8%/格蘭父子6%/百富門5%為第二梯隊；格局變量在于未來3年國產威士忌將批量上市，產能規(guī)劃及產區(qū)集群進展迅速。趨勢端，中國威士忌消費以年輕用戶居家自飲為未來方向，有望激發(fā)具更高性價比的調和型威士忌消費潛力。
百潤股份：威士忌空間探討。百潤崍州蒸餾廠年產3.58萬噸新酒，桶陳產能30萬桶共6.775萬噸基酒，桶型豐富，為目前國內威士忌產能規(guī)模最大、產品線最全的現(xiàn)代化蒸餾廠。10月威士忌新品即將面市，我們認為：產品端，公司以香精香料起家深度了解國人口味，基于更適合中國人口味的威士忌、加之100-200元的高性價比定位更可鎖定中國威士忌潛在客群。渠道端，Rio在人群/場景/渠道上與威士忌協(xié)同，同時補足白酒/洋酒渠道，可初步建立完備的渠道基礎。營銷端，Rio在預調酒展現(xiàn)的強營銷實力使其超越百加得冰銳成行業(yè)第一，成功經驗正于威士忌蓄勢重現(xiàn)。中期維度我們預計公司威士忌收入18億/利潤4.5億，具國內第一梯隊潛力。
百潤股份：預調酒周期探討。主業(yè)預調酒市場呈波動向上特征。產品周期，公司經營周期隨主力產品交替上升，當前358矩陣戰(zhàn)略定位清晰，正處強爽調整+清爽上行周期。庫存周期，去庫周期或仍未結束，但我們認為公司持續(xù)創(chuàng)新產品致基本盤已扎實，業(yè)績將不復現(xiàn)上輪大幅下行情況，更趨平穩(wěn)過渡，預計公司將于25年恢復增長（盈利9.5億）。估值周期，較上輪周期底部Forward PE15.5x，當前18x已處底部區(qū)間。我們認為當前公司價值探底/靜待拐點，上有增長空間/下有安全邊際，“買入”評級。
風險提示：新品拓展不及預期；預調酒下滑超預期；消費者習慣變化；市場競爭加劇
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