>> 華創(chuàng)證券-騰訊控股(00700.HK)重大事項點評：測算淘天集團接入微信支付的彈性，拆解毛利率提升路徑；看好總量壓力下的業(yè)務(wù)韌性-240925
| 上傳日期： |
2024/9/26 |
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| 1666KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣,廖志國,劉文軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
淘寶將全面接入微信支付，影響幾何？9月4日，淘寶天貓發(fā)布公告稱，計劃新增微信支付能力，并于意見征集結(jié)束后，進行平臺規(guī)則調(diào)整。本次調(diào)整將覆蓋全體淘寶和天貓商家，即淘寶App將全面支持微信支付。我們于本文對這一變化對騰訊的潛在財務(wù)、業(yè)務(wù)影響進行了測算。
電商平臺的支付手續(xù)費約在0.1%~0.3%。就電商場景而言，錢包公司以交易流水抽成形式，向電商平臺收取手續(xù)費形成收入，并會在電商平臺的營業(yè)成本中形成“支付處理費用”。例如過去拼多多的支付手續(xù)費約為0.1%，美團約為0.3%。通過倒拆關(guān)聯(lián)交易得出支付寶向淘天集團收取的手續(xù)費率約為0.2%。
有望每年為微信支付帶來幾十億至一百多億量級的收入，對應(yīng)對FTB業(yè)務(wù)1%~4%左右的拉動。我們依據(jù)FY25淘天集團GMV的彭博一致預(yù)期8.3萬億做彈性測算。保守（0.1%）/中性（0.2%）/樂觀（0.6%）情況下，我們預(yù)計每5%的滲透率有望每年為微信支付帶來4.2/8.3/25.0億元的收入。綜合考慮滲透率（假設(shè)小于35%），則有望每年帶來幾十億至一百多億量級的收入增量，對應(yīng)FTB 25年收入的彭博一致預(yù)期4317億元，大致對應(yīng)1%~4%左右的拉動。此外，我們認為微信支付接入淘天集團的另一大重要作用，在于有望形成的電商交易支付數(shù)據(jù)、消費行為數(shù)據(jù)、商戶數(shù)據(jù)的回流，彌補騰訊在這一領(lǐng)域的短板，促進視頻號直播電商的發(fā)展。（彭博一致預(yù)期均截止24年9月11日）
收入結(jié)構(gòu)變化與零錢支付占比提升，F(xiàn)TB業(yè)務(wù)有望維持“低增速+毛利率緩慢提升”狀態(tài)。2Q23以來，我們觀察到了FTB業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)的提升，我們認為一方面來自于收入結(jié)構(gòu)的變化，相對高毛利率的視頻號商家技術(shù)服務(wù)費占比提升，相對低毛利率支付業(yè)務(wù)的增速在24年以來也有所放緩。另一方面，我們認為今年以來支付業(yè)務(wù)本身也有毛利率提升的趨勢，驅(qū)動因素是零錢支付占比的提升。這一部分的流水不需要承擔發(fā)卡行成本與網(wǎng)聯(lián)清算費用，屬于高毛利率的流水，占比提升預(yù)計就會帶來整體毛利率的增長。展望未來，我們認為在有挑戰(zhàn)性的宏觀經(jīng)濟和消費環(huán)境中，支付業(yè)務(wù)收入的增速可能會維持在一個相對較低的水平上，但上述兩點毛利率增長的驅(qū)動因素有望持續(xù)，進而使得FTB業(yè)務(wù)維持“低增速+毛利率緩慢提升”的狀態(tài)。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司24-26年實現(xiàn)收入6655/7257/7840億元，YOY+9%/9%/8%；實現(xiàn)NON-IFRS口徑下歸母凈利潤2197/2464/2742億元，YOY+39%/12%/11%；實現(xiàn)NON-IFRSEPS 23.94/27.55/31.44元，YOY+44%/15%/14%。維持對公司24年NON-IFRSEPS 18-20xPE的目標估值水平，對應(yīng)473.63-526.25港元目標價，維持“推薦”評級。（匯率為0.91人民幣/港元）。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；微信支付滲透率提升不及預(yù)期風險；零錢余額支付滲透率提升不及預(yù)期風險
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