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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司致力于打造設(shè)計(jì)師品牌時(shí)尚集團(tuán)，F(xiàn)Y2024業(yè)績(jī)靚麗高增；公司持續(xù)完善品牌矩陣，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)高分紅回饋股東，低估值、高股息屬性凸顯。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師品牌龍頭，預(yù)計(jì)FY2025-2027公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.69/9.04/9.87億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9/8/8倍，綜合PE估值與DCF估值兩種估值方法，取二者平均值19.0元人民幣（折合港幣20.9元）作為公司目標(biāo)價(jià)，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司是國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師品牌龍頭，深耕行業(yè)30年，品牌底蘊(yùn)及實(shí)力雄厚。公司成立于1994年，近年來創(chuàng)立了JNBY、速寫、LESS等知名設(shè)計(jì)師品牌，覆蓋女裝、男裝、童裝、家居服等細(xì)分領(lǐng)域，F(xiàn)Y2014-2024營(yíng)收由13.8億元快速提升至52.4億元，CAGR為14.3%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)19.0%。考慮到公司所處的設(shè)計(jì)師品牌行業(yè)增速較快（2018-2023年行業(yè)CAGR為7.6%，優(yōu)于女裝行業(yè)6%的增速且高于快時(shí)尚、奢侈品等子賽道），公司作為行業(yè)龍頭實(shí)力雄厚、地位穩(wěn)固，未來將持續(xù)挖掘行業(yè)潛力、穩(wěn)步擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模。
　　設(shè)計(jì)力與品牌力雙驅(qū)動(dòng)，渠道穩(wěn)步擴(kuò)張。公司堅(jiān)持設(shè)計(jì)力、品牌力“雙力驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）設(shè)計(jì)力：公司注重研發(fā)投入，F(xiàn)Y2024設(shè)計(jì)與研發(fā)投入同比增長(zhǎng)16%至1.96億元，占收入比例達(dá)到4%，在面料、工藝設(shè)計(jì)方面持續(xù)迭代創(chuàng)新；2）品牌力：持續(xù)完善品牌矩陣，以藝術(shù)為標(biāo)簽，持續(xù)提升品牌知名度和美譽(yù)度FY2019-2024成熟品牌/成長(zhǎng)品牌/新興品牌收入CAGR均超過9%；3）渠道力：推進(jìn)以粉絲經(jīng)濟(jì)為核心的全域零售模式，線上、線下均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，通過高效運(yùn)營(yíng)，F(xiàn)Y2024同店收入增長(zhǎng)近11%。
　　未來展望：一方面，公司將積極推進(jìn)“設(shè)計(jì)+品牌驅(qū)動(dòng)”、“全域零售”、“多品牌運(yùn)營(yíng)”運(yùn)營(yíng)策略，持續(xù)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力FY2026有望實(shí)現(xiàn)百億零售目標(biāo)；另一方面，公司現(xiàn)金流充沛，有望持續(xù)高分紅回饋股東，F(xiàn)Y2024分紅率高達(dá)97%，未來分紅預(yù)計(jì)不低于75%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)意愿不及預(yù)期，拓店不及預(yù)期，店效提升不及預(yù)期。