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估值因子是投資者進(jìn)行投資分析時(shí)最關(guān)注的指標(biāo)之一，常見的估值因子有市盈率PE、市凈率PB等，其中PE因子是投資者最為關(guān)注的估值指標(biāo)。傳統(tǒng)估值因子往往是以比值的形式來展現(xiàn)公司市值和基本面指標(biāo)之間的相對(duì)關(guān)系，這樣的操作雖然直接，但存在除數(shù)效應(yīng)和非線性的弊端，本文對(duì)這種弊端提出了幾種解決方案。
　　比值形式計(jì)算的估值因子會(huì)隨著宏觀環(huán)境的變化而變化，自身穩(wěn)定性較差。而截面回歸的方式可以在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)確定公司的估值中樞，關(guān)注的是公司的相對(duì)估值水平，穩(wěn)定性較強(qiáng)?；貧w得到的殘差項(xiàng)可以衡量公司相對(duì)與估值中樞低估或高估，因此對(duì)總市值和凈利潤(rùn)建?；蚴歉倪M(jìn)傳統(tǒng)PE因子的可行方案。
　　針對(duì)數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)化后非正態(tài)分布的問題，本文使用OLS回歸、分段回歸、混合高斯回歸和高斯秩方法加以解決，我們發(fā)現(xiàn)分段回歸、混合高斯回歸和高斯秩方法都能夠有效的解決傳統(tǒng)估值因子計(jì)算方法中存在的弊端，其中高斯秩方法最為有效，能夠大大提升傳統(tǒng)PE因子的選股效果。
　　另外高斯秩方法的應(yīng)用并不局限于估值因子，在其他用比值形式表達(dá)的因子上依然奏效，本文測(cè)試因子高斯秩方法應(yīng)用于現(xiàn)金流收入比因子和單季度凈利潤(rùn)同比增速因子上的效果，該方法對(duì)兩個(gè)因子的選股能力都有所提升。
　　回歸的方法可以將多種相對(duì)估值指標(biāo)的基本面因素有機(jī)的結(jié)合起來，我們將凈利潤(rùn)TTM和凈資產(chǎn)結(jié)合計(jì)算的雙變量估值因子取得了較為優(yōu)秀的選股效果，因子月均RankIC為-7.73%，ICIR為-0.84，因子年化超額收益率為5.29%，超額夏普比率為1.60，超額卡瑪比率為1.12。該因子在不同市值的選股域中相對(duì)傳統(tǒng)估值因子均有明顯提升，在中小市值股票池中表現(xiàn)更為優(yōu)秀；從分行業(yè)的測(cè)試結(jié)果看，因子在大多數(shù)行業(yè)中都有較強(qiáng)的選股能力，其中表現(xiàn)較好的行業(yè)有建筑、家電、電力及公用事業(yè)等；另外雙變量估值因子與價(jià)值類因子相關(guān)性較高，但其選股能力相對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值因子有明顯提升，與市值因子相關(guān)性較高，但在因子測(cè)試過程中，我們對(duì)因子均做了市值中性化處理，因此并不影響因子選股能力，整體來看，雙變量估值因子對(duì)于傳統(tǒng)因子有較大的信息增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型失效風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)。