>> 華泰證券-9月政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)：正視困難，政策信號(hào)進(jìn)一步強(qiáng)化-240926
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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要點(diǎn)一：總體感受——時(shí)間上更緊迫，思路上更正視，期待更多政策細(xì)節(jié)
第一，從時(shí)點(diǎn)上看，9月政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，并非常規(guī)安排，凸顯了政策的“緊迫感”，此外還有“干字當(dāng)頭”、“眾志成城”等表述，具有較強(qiáng)的信號(hào)意義，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期將有一定的提振效果。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)背后有三方面原因：一是，新舊經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換和轉(zhuǎn)型周期的陣痛；二是，非經(jīng)濟(jì)因素比如地緣環(huán)境、軟環(huán)境、社會(huì)激勵(lì)機(jī)制等；三是，經(jīng)濟(jì)供求不平衡尤其是總需求不足的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)慣性之下，努力完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，把握住“金九銀十”和“秋旺”的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，是政策緊迫性的重要原因。本周金融政策“組合拳”之后，在更高級(jí)別的政治局會(huì)議上再次強(qiáng)調(diào)“加大”政策力度，意味著后續(xù)還有一批增量政策正在路上。
第二，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的描述為“出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題”，并且指出要“正視困難”，對(duì)地產(chǎn)和民生等當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題均有一些新的提法，“幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)”立足于信心問(wèn)題，預(yù)示著政策思路可能和之前有所變化，更多的需求端支持或可有一定期待。
第三，后續(xù)期待更多政策細(xì)節(jié)。我們一直提，當(dāng)前政策的目標(biāo)不僅僅是穩(wěn)增長(zhǎng)、更是防風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中地產(chǎn)的問(wèn)題、地方政府的問(wèn)題、居民收入的問(wèn)題、企業(yè)感知的問(wèn)題，不僅僅是增長(zhǎng)問(wèn)題，也關(guān)乎經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，本次會(huì)議均給予了較強(qiáng)的關(guān)注，也給出了一些綱領(lǐng)性的應(yīng)對(duì)。不過(guò)，基于“防風(fēng)險(xiǎn)”的基調(diào)，更多政策細(xì)節(jié)仍值得期待，地產(chǎn)是“穩(wěn)”，財(cái)政是“必要”，全年目標(biāo)是“努力完成”。
要點(diǎn)二：地產(chǎn)是本次會(huì)議亮點(diǎn)，關(guān)注“止跌回穩(wěn)”新提法
“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”是新表述。我們?cè)?月22日基本面觀察中便已提到，盡管市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)運(yùn)行已有所鈍化，且地產(chǎn)投資本身的下滑加速度尚未進(jìn)一步深化，但從間接影響來(lái)看，財(cái)政和居民部門(mén)的傳導(dǎo)強(qiáng)化均與地產(chǎn)運(yùn)行有關(guān)，地產(chǎn)影響廣義財(cái)政的支出能力和居民財(cái)富效應(yīng)，社零和工增的環(huán)比趨勢(shì)值得關(guān)注，穩(wěn)地產(chǎn)仍有必要。
而本次會(huì)議的“止跌回穩(wěn)”，我們理解首先在房?jī)r(jià)方面、其次是銷(xiāo)售、最后才是投資。房?jī)r(jià)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵一環(huán)，需求端的幾個(gè)重點(diǎn)，一是，“降低存量房貸利率”已經(jīng)官宣，后續(xù)看具體落地細(xì)則和時(shí)間；二是，“調(diào)整住房限購(gòu)政策”，主要看核心一線城市，9月以來(lái)上海等一線城市二手房銷(xiāo)售有所降溫，不過(guò)限購(gòu)政策還有一定的放開(kāi)空間，關(guān)注后續(xù)政策演繹，且一線城市地產(chǎn)對(duì)全國(guó)而言有一定的預(yù)期意義。從房?jī)r(jià)企穩(wěn)的條件來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)“去庫(kù)存”政策的情況、以及銷(xiāo)售修復(fù)的彈性和持續(xù)性。
對(duì)于投資而言，“嚴(yán)控增量”的表述意味著投資端可能還不是短期的重點(diǎn)，“優(yōu)化存量”和“盤(pán)活存量閑置土地”意味著短期仍將以存量商品房、以及已開(kāi)工但未售出或未完成建設(shè)的項(xiàng)目為主。對(duì)于房企而言，“加大‘白名單’項(xiàng)目貸款投放力度”，存量未出險(xiǎn)房企可能獲得更多的融資支持。
要點(diǎn)三：財(cái)政貨幣政策關(guān)注跟進(jìn)力度和方式
財(cái)政方面，“保持必要的財(cái)政支出”，結(jié)合近期市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，增量政策可能已經(jīng)在路上，比如通過(guò)地方債或特別國(guó)債緩解地方財(cái)政缺口、銀行注資等，關(guān)注后續(xù)的落地情況，幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)，一看是否有系統(tǒng)性的解決方案（防風(fēng)險(xiǎn)為主，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)），二看規(guī)模，三看落地時(shí)點(diǎn)。10月是重要關(guān)注時(shí)點(diǎn)，用途上可能會(huì)有所擴(kuò)充，但規(guī)模仍有不確定性。
貨幣方面，政治局會(huì)議提到“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”，不再提“穩(wěn)健精準(zhǔn)”，而是強(qiáng)調(diào)“有力度”。本周金融政策組合拳已落地，與過(guò)往相比，貨幣寬松力度明顯上升。9月25日，MLF續(xù)作利率下降30bp至2%，后續(xù)繼續(xù)等待OMO、LPR調(diào)降以及降準(zhǔn)落地。近期基本面穩(wěn)增長(zhǎng)壓力有所上升，降息的內(nèi)外部掣肘減輕，客觀上也要求央行大幅放松貨幣政策。9月24日發(fā)布會(huì)上潘行長(zhǎng)表示計(jì)劃對(duì)6家大行增加核心一級(jí)資本，雖然目前來(lái)看注資額度仍不確定，但此舉將緩解大行經(jīng)營(yíng)壓力。外部壓力來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，9月降息50bp超市場(chǎng)預(yù)期，人民幣匯率升至7附近，匯率壓力大幅緩解。
要點(diǎn)四：內(nèi)需重點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)移支付
本次政治局會(huì)議對(duì)于民生的表述比此前更為具體，“切實(shí)做好基層‘三?！ぷ鳌?，“做好…重點(diǎn)人群就業(yè)工作，加強(qiáng)…就業(yè)困難群體的幫扶，加強(qiáng)低收入人口救助幫扶”，表述更為具體，指向清晰，不僅僅是穩(wěn)增長(zhǎng)，更是防風(fēng)險(xiǎn)。
內(nèi)需層面，“把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)”是新提法，結(jié)合國(guó)務(wù)院國(guó)慶前為困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助等，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)移支付或成為后續(xù)需求端政策的重點(diǎn)，可以期待結(jié)構(gòu)性的社會(huì)保障政策，重點(diǎn)在消費(fèi)傾向相對(duì)更高的中低收入群體，必需品、體驗(yàn)式服務(wù)消費(fèi)、下沉市場(chǎng)等領(lǐng)域可能會(huì)有更好的邊際表現(xiàn)。
要點(diǎn)五：資本市場(chǎng)重建正向循環(huán)
對(duì)于微觀企業(yè)而言，本次“幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)”的話分量很重。往前看，在政策進(jìn)行更為細(xì)化的呵護(hù)之后，我們期待微觀主體感知得到更多改善。
而對(duì)于資本市場(chǎng)而言，堵點(diǎn)
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