>> 華安證券-特斯拉(TSLA.US)深度：短期看新車型銷量及FSD，中期看能源，長期看Optimus-240926
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 8081KB |
| 格式： |
pdf 共71頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
金榮,石月昊 |
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主要觀點：
公司簡介：從汽車生產(chǎn)到可持續(xù)能源，為實現(xiàn)全球可持續(xù)能源經(jīng)濟提供可行方案
1）公司簡介：特斯拉（Tesla,Inc.）成立于2003年，2010年在美國納斯達克上市，為自1956年福特汽車IPO以來第一家上市的美國汽車制造商，也是第一家在美國上市的純電動汽車獨立制造商。根據(jù)2023年3月1日公司發(fā)布的秘密宏圖第三篇章，特斯拉旨在推動全球向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)型，并提升人類生活質(zhì)量，其中重點關注規(guī)模化生產(chǎn)可再生能源和電動車、深入開發(fā)AI和機器人技術。
2）營收結(jié)構：公司業(yè)務包括汽車業(yè)務（Automative）、能源業(yè)務（Energy generation and storage）、服務及其他業(yè)務（Servicesand other），其中汽車業(yè)務（包括汽車銷售、碳排放積分及汽車租賃）是公司最主要的營收來源，近五年占收比穩(wěn)定在84%-88%。
3）最新財務情況：2023年得益于汽車交付輛的大幅增長，公司實現(xiàn)收入967.7億美元（yoy +19.0%），由于汽車售價的下降，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤108.8億美元（yoy -26.5%）；24H1由于汽車整體售價下降、弗里蒙特工廠更新后的Model 3處于生產(chǎn)爬坡早期階段產(chǎn)能運用不足、紅海危機和柏林工廠火災導致部分工廠停工，24H1公司實現(xiàn)收入468.01億美元（yoy -3.02%），由于汽車售價下降及AI投入增加，24H1公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤33.5億美元（yoy -44.9%）。
短期看新車型銷量及FSD：關注25年新車型發(fā)售情況及25Q1 FSD入華、入歐進展
1）已有車型：特斯拉旗下車型包括電動跑車Roadster、乘用車Model SX3Y、電動皮卡Cybertruck、電動卡車Semi，23年汽車總交付量為180.9萬臺（yoy +37.65%）；考慮到25年有望上新低成本新車型，部分有購車意愿的消費者會選擇持幣等待，因此24H1已有車型的銷量同比小幅下降，達83.1萬臺（yoy -6.6%）。
2）低成本新車型：24Q1業(yè)績會上，特斯拉表示正在加速新車型的推出，計劃提前至2025年初、甚至可能在24年晚些時候推出，這些新車型將同時利用新一代及當前平臺的技術，并在現(xiàn)有生產(chǎn)線上生產(chǎn)，從而讓公司最大限度地利用接近300萬的最大年產(chǎn)能。
3）FSD進展：2024年1月特斯拉正式推出首個端到端AI自動駕駛系統(tǒng)FSDV12，首次使用神經(jīng)網(wǎng)絡進行車輛控制（包括控制轉(zhuǎn)向、加速和制動），減少了對硬編碼編程的依賴，V12的C++代碼只有2000行，而V11有30多萬行；24Q1業(yè)績會上，公司表示，北美已有180萬輛車搭載HW 3.0版本硬件，其中FSD使用率超50%，且在持續(xù)上升；2024年7月，特斯拉開始推送FSDV12.5，參數(shù)比V12提高了5倍，并將高速、城區(qū)智駕全面切換為端到端方案；24年9月，特斯拉發(fā)布技術路線圖，表示將于24年10月推送FSDV13、接管率改進6倍，預計將于25Q1在中國和歐洲推出FSD，目前還在等待監(jiān)管部門批準。
中期看能源：算力的盡頭是電力，24年儲能產(chǎn)品部署量至少同比翻倍
特斯拉能源產(chǎn)品主要包括儲能產(chǎn)品、光伏產(chǎn)品和能源軟件。其中儲能產(chǎn)品包括戶儲產(chǎn)品Powerwall、大儲產(chǎn)品Megapack，光伏產(chǎn)品包括Solar Roof（太陽能屋頂）、Solar Panel（太陽能電池板）。
由于全球電力需求增加、發(fā)電結(jié)構中可持續(xù)能源占比提升、且電儲能市場規(guī)模隨著可持續(xù)能源電力的增長而增長，Statista數(shù)據(jù)顯示，2023-2030年電儲能容量的CAGR高達37.1%；而Wood Mackenzie數(shù)據(jù)顯示，2023年全球電池儲能市場中特斯拉市占率為全球第一，高達15%，并呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
行業(yè)規(guī)模高速增長疊加市占率穩(wěn)步提升，24Q2特斯拉能源裝機量達9.4 GWh（yoy +158%），24年6月年度股東大會上，公司表示儲能產(chǎn)品的裝機量將保持增長態(tài)勢，24年裝機量有望同比增長200-300%。
長期看Optimus：Optimus與自動駕駛共用大腦、快速迭代，已小范圍進駐特斯拉超級工廠，預計2026年投放市場
自21年8月發(fā)布Tesla Bot概念圖以來，特斯拉人形機器人快速迭代，于22年9月發(fā)布Optimus原型機（無外殼）、23年3月發(fā)布Optimus Gen 1、23年12月發(fā)布Optimus Gen 2，并有望于24年底發(fā)布Optimus Gen 3。
由于人形機器人和自動駕駛都是AI技術的載體，同樣需要經(jīng)過傳感器收集數(shù)據(jù)、感知算法、規(guī)劃算法、控制算法、執(zhí)行器執(zhí)行任務等過程，因此Optimus大量復用特斯拉在自動化駕駛領域的研究成果，包括神經(jīng)網(wǎng)絡算法（感知+規(guī)控）、自動標注系統(tǒng)（需要重新收集訓練數(shù)據(jù)）、FSD硬件設施（FSD芯片）、Dojo訓練平臺等。其中，感知側(cè)，Optimus與汽車一樣，同樣采用純視覺路線，使用三顆攝像頭（一個前置魚眼攝像頭，左右各一個攝像頭），在采集信息后通過其胸腔的FSD芯片處理信息。
24Q2業(yè)績會上，公司表示，Optimus機器人已經(jīng)在工廠中執(zhí)行任務，預計25年年初開始生產(chǎn)并限量生產(chǎn)；預計25年年底將生產(chǎn)幾千個Optimus機器人并執(zhí)行工作；2026年將大幅提高生產(chǎn)，提供給外部客戶。
投資建議
由于Optimus將于2026
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