>> 海通證券-中鋁國際(601068)有色工程技術龍頭，戰(zhàn)略聚焦主業(yè)迎來業(yè)績拐點-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 2949KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
張欣劼 |
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公司介紹：有色金屬工程技術龍頭，背靠中鋁集團具備項目獲取優(yōu)勢。公司成立于2003年，2012、2018年分別在港交所、上交所上市，成為“A+H”股有色工程技術第一股，控股股東為中鋁集團（直接+間接控股77.16%），為集團內(nèi)工程技術板塊唯一單位，實控人為國資委。在“科技+國際”戰(zhàn)略引導下，公司回歸優(yōu)勢工業(yè)領域、堅定服務中鋁集團主業(yè)、拓展海外市場。2024H1公司工程勘察設計與咨詢、工程施工及承包、裝備制造三大業(yè)務收入占比分別為11.76%、76.00%、11.84%，境內(nèi)、境外收入占比分別為82.4%、17.6%。
財務分析：業(yè)務結構優(yōu)化，輕裝上陣業(yè)績迎來拐點。營收、歸母凈利方面，公司近年來營收穩(wěn)中略降、歸母凈利波動較大，24H1營收同增11.31%、歸母凈利扭虧為盈，迎來業(yè)績拐點。新簽訂單方面，24H1新簽工業(yè)合同占比上升至85.49%，新簽民建、公路市政訂單分別同減76.20%、89.69%，訂單結構進一步優(yōu)化；新簽集團內(nèi)訂單同增43.24%至40.28億元。盈利能力方面，24H1公司毛利率較23年底提升0.82pct至9.58%，期間費用率、減值損失率下降促進凈利率提高；23年公司計提大額資產(chǎn)+信用減值損失，風險相對釋放比較充分，后續(xù)減值壓力相對較小?，F(xiàn)金流方面：公司歷年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額均為正，2024H1因支付到期工程款增加導致凈額為負。
有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長、“雙碳”改造升級提供廣闊發(fā)展市場。1）行業(yè)層面：23年出臺相關政策明確有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長基調(diào)，“雙碳”目標下有色行業(yè)綠色化、智能化改造需求持續(xù)放量；集團內(nèi)資源儲量豐富且可采年限長，且未來投資規(guī)模較大且穩(wěn)步增長，內(nèi)部市場未來潛力較大。3）公司優(yōu)勢：公司綠色化、智能化低碳冶金技術儲備豐富且水平領先，以電解鋁、氧化鋁為例，自研的節(jié)能長壽命鋁電解槽陰極制造技術及裝備等綠色低碳技術設計產(chǎn)能超過中國總產(chǎn)能的80%、研發(fā)了世界最大低熱值燃料焙燒爐、最節(jié)能的焙燒爐等，基于此公司有望充分受益于有色行業(yè)低碳改造升級需求釋放。
裝備運維業(yè)務發(fā)展?jié)摿Υ?，海外業(yè)務持續(xù)擴張。1）裝備運維業(yè)務：大規(guī)模設備更新改造拉動有色行業(yè)裝備需求提升；公司發(fā)揮設計業(yè)務的前端拉動作用，由單一項目交付向長期裝備、運營維護收益分享等轉變，延長工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，疊加旗下子公司較強的市場技術優(yōu)勢，裝備運維項目有望迎來較快增長。2）海外業(yè)務：公司貫徹國際化戰(zhàn)略深耕海外市場，23年、24H1海外業(yè)務分別實現(xiàn)收入33.74、18.86億元，分別高增239.8%、88.32%；24H1境外新簽9.75億元，同增6.79%，新增跟蹤海外項目27項，海外業(yè)務拓展成果顯著。
投資建議。公司有色金屬行業(yè)工程技術領先，背靠有色金屬龍頭中鋁集團，并且進一步回歸優(yōu)勢主業(yè)、剝離非主營低效業(yè)務，24年H1營收提速、盈利大幅改善，未來業(yè)績可期。我們預計公司24、25年BPS分別為2.12、2.20元，給予2024年2.3-2.5倍PB，合理價值區(qū)間4.87-5.29元，維持“優(yōu)于大市”評級。風險提示?；乜铒L險，項目進度不及預期風險，境外經(jīng)營風險。
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