>> 民生證券-可轉債季度策略：轉債修復拐點漸臨，24Q4如何配置？-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 2080KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴,唐夢涵 |
| 下載權限： |
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市場回顧：權益持續(xù)回調(diào)后反彈，轉債市場現(xiàn)首例到期違約
權益市場：7月，內(nèi)需偏弱疊加外部不確定性提升，權益市場整體震蕩。8月，業(yè)績真空期，疊加資金面負向擾動，權益市場回調(diào)。9月，增量政策預期升溫后成現(xiàn)實，美聯(lián)儲降息，市場快速反彈，主要權益指數(shù)年內(nèi)收益轉正。金融地產(chǎn)板塊9月及Q3分別錄得12.50%、12.22%漲幅，表現(xiàn)占優(yōu)。
轉債市場：6月以來，股債估值同步壓縮，尤其是廣匯轉債7月因正股面值退市而退市、嶺南轉債8月到期違約，市場普跌，大盤、高等級轉債抗跌屬性弱化。9月24日以來，市場大幅反彈，24日中證轉債漲1.97%，與滬指同創(chuàng)4年來最高單日漲幅；至9月26日，滬指年內(nèi)收益轉正，中證轉債同期收益仍為負。
供需格局方面：Q3以來，轉債信用風險持續(xù)擾動，轉債配置盤有所萎縮。
供給端，新發(fā)規(guī)模與到期/贖回規(guī)?；境制剑掳l(fā)轉債預案審批提速。
后市展望：重磅政策出臺，權益市場拐點漸臨
權益與經(jīng)濟基本面方面，三季度以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基本面修復斜率中樞或有下移。美聯(lián)儲降息周期開啟打開國內(nèi)貨幣政策空間，寬財政、穩(wěn)增長政策護航下，國內(nèi)經(jīng)濟增長有望延續(xù)向好態(tài)勢，關注宏觀圖景改善預期向微觀企業(yè)的產(chǎn)銷量、價格及盈利水平的傳導情況。估值層面，9月24日最新發(fā)布的重磅政策“組合拳”亦有助于提振市場風險偏好。綜上，我們認為當下A股已具備較好的配置性價比，市場企穩(wěn)反彈拐點漸臨。
轉債估值層面，我們預計未來百元平價溢價率有望逐步修復至20%附近中樞水平。平衡型轉債估值持續(xù)壓縮至歷史低位，短期內(nèi)或有修復空間，高評級大盤轉債的股債性價比均較高；多數(shù)行業(yè)的純債溢價率亦壓縮至歷史極值，上游資源、周期轉債估值更具性價比。
向后看，我們認為隨著權益市場企穩(wěn)修復，轉債市場股性定價有望漸進修復。若年內(nèi)到期弱資質(zhì)轉債的償付風險能“化險為夷”，轉債市場風險偏好亦有望修復，吸引增量配置資金回流市場，純債溢價率修復可期。
轉債策略：低價策略貫穿全局，高股息+出口優(yōu)勢+新質(zhì)生產(chǎn)力首先，建議低位關注高YTM與純債修復策略。我們建議重點選擇中高評級、央國企或細分行業(yè)龍頭，且剩余期限3年以內(nèi)的低杠桿相對績優(yōu)轉債。
其次，延續(xù)我們在2024年度轉債策略中提及的宏觀選券策略：建議持續(xù)關注高股息轉債，以及出口優(yōu)勢板塊出口鏈轉債。8月我國出口延續(xù)韌性，往后看依托國內(nèi)供應鏈優(yōu)勢，國內(nèi)出口增長具有一定延續(xù)性。
最后，我們認為信用風險擾動過后，市場交易重心將逐步向正股業(yè)績基本面回歸，關注業(yè)績及景氣度或有邊際改善的航運物流及裝備、工程機械、家電、消費電子、煤炭、金屬建材等周期修復方向，建議結合低價策略篩選偏龍頭優(yōu)質(zhì)轉債標的。建議繼續(xù)關注AI算力、低空飛行器、人形機器人新材料、高端裝備制造等新質(zhì)生產(chǎn)力、硬科技成長賽道的轉債標的。
此外，對9月轉債組合進行調(diào)整，其中18只轉債維持不變，2只轉債因價格大幅上漲后完成收益兌現(xiàn)及基本面變化原因被替換為以下2只，半導體封測板塊的匯成轉債、改性塑料板塊的會通轉債，推出10月轉債配置組合（詳見正文）。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟增長不及預期；2）正股波動加劇。
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