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公牛集團(tuán)家裝節(jié)啟動(dòng)，延續(xù)1月左右，涵蓋裝飾渠道全品類產(chǎn)品。根據(jù)公牛集團(tuán)公眾號(hào)，公司自9月15日開(kāi)啟家裝節(jié)活動(dòng)，延續(xù)至10月20日，涵蓋裝飾渠道全品類，包括墻開(kāi)、照明、無(wú)主燈、軌道插座、浴霸、風(fēng)扇燈、晾衣架、智能鎖和窗簾機(jī)。家裝節(jié)促銷力度較大，消費(fèi)者購(gòu)買公牛全品類產(chǎn)品滿10000元，即可在門店核銷1元抵1000元的抵扣券。
　　旗艦店改革持續(xù)推進(jìn)，搭配一站式全品類促銷，有望對(duì)沖裝飾渠道行業(yè)下行壓力。24H1/24Q2裝飾渠道收入（即報(bào)表中智能電工照明業(yè)務(wù)）同比12%/8%。Q2受到外部沖擊擾動(dòng)有所降速，但表現(xiàn)仍顯著好于行業(yè)，主要系公司2020年來(lái)在裝飾渠道推行品類排他改革，各品類份額有序提升；2024年公司在此前集中店基礎(chǔ)上，重點(diǎn)推進(jìn)旗艦店落地，旗艦店100%售賣公牛品牌，涵蓋全品類產(chǎn)品，家裝節(jié)加持下店效有望持續(xù)提升，帶動(dòng)H2各品類收入提速。分品類看：1）墻開(kāi)：24Q2收入同比雙位數(shù)，高于智能電工照明整體，主要系公司在墻開(kāi)品類上產(chǎn)品力、渠道力積淀深厚，逆勢(shì)提份額能力更強(qiáng)；預(yù)計(jì)24H2收入同比穩(wěn)中有升；2）LED照明：24Q2收入同比微增，主要系LED照明全屋客單值更高，受到外部環(huán)境擾動(dòng)更大；預(yù)計(jì)24H2收入同比穩(wěn)中有升；3）無(wú)主燈：24Q2收入同比仍在20%以上，其中公牛品牌通過(guò)推出性價(jià)比產(chǎn)品維持市占率；沐光品牌聚焦單店模型打造，5月以來(lái)公司推行沐光標(biāo)桿門店打造計(jì)劃，幫助門店多元化流量來(lái)源，如抖音直播、異業(yè)聯(lián)盟等，優(yōu)化智能產(chǎn)品解決方案；家裝節(jié)有望為線下門店引流，持續(xù)夯實(shí)單店質(zhì)量。
　　傳統(tǒng)電連接業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來(lái)的價(jià)格增長(zhǎng)仍是主要驅(qū)動(dòng)力。24Q2傳統(tǒng)電連接收入同比約6%，較Q1略有提速，主要系Q2公司暫未提價(jià)，下游采購(gòu)積極性有所提升，其中插座主要依靠?jī)r(jià)增。展望后續(xù)：插座圍繞品質(zhì)化和個(gè)性化推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，軌道插座等高單值的特殊款銷售受益于家裝節(jié)促銷，預(yù)計(jì)延續(xù)高增長(zhǎng)；24H1公牛30＋款電動(dòng)工具上市，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)較好的渠道復(fù)用效果。
　　新能源充電未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱诳焖俜帕客ǖ馈?4H1/24Q2新能源充電收入同比120%/130%。渠道、產(chǎn)品序列快速擴(kuò)充，新增儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，核心零部件自產(chǎn)優(yōu)化利潤(rùn)率，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱诳焖俜帕客ǖ馈?br>　　品牌出海趨勢(shì)下，國(guó)際化有望成為中長(zhǎng)期的又一增長(zhǎng)極。2023年起公司將國(guó)際化策略上升到公司戰(zhàn)略層面；具體抓手：1）東南亞等發(fā)展中國(guó)家：東南亞等地仍具有全民家電化的紅利，傳統(tǒng)核心品類在發(fā)展中國(guó)家具有較強(qiáng)的品牌、產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)；在越南等地試銷順利，有望復(fù)制國(guó)內(nèi)配送訪銷的渠道策略。2）歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家：以新能源品類為主，涵蓋充電、儲(chǔ)能等產(chǎn)品，渠道端，與當(dāng)?shù)氐陌惭b商合作，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)！
　　盈利能力持續(xù)改善，預(yù)計(jì)H2利潤(rùn)率穩(wěn)中有升。原材料套保+提價(jià)基本平抑原材料短期波動(dòng)，BBS精益管理在各業(yè)務(wù)、各環(huán)節(jié)應(yīng)用持續(xù)貢獻(xiàn)降本，如24H1自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)從墻開(kāi)普及到轉(zhuǎn)化器、開(kāi)關(guān)開(kāi)始普及AI零部件抓取、BBS從生產(chǎn)普及到研發(fā)、營(yíng)銷等環(huán)節(jié)；品宣等費(fèi)用投放預(yù)計(jì)環(huán)比回落，盈利能力持續(xù)改善。
　　公司是民用電工領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)，傳統(tǒng)核心品類護(hù)城河深厚，渠道改革紅利釋放；布局無(wú)主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道延續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)！我們維持2024-2026年盈利預(yù)測(cè)44.63/52.71/62.78億元，同比+15.3%/+18.1%/+19.1%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE為22/19/16倍，仍維持“買入”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加?。环康禺a(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。