>> 海通證券-怡和嘉業(yè)(301367)公司研究報告：醫(yī)療器械稀缺國際化標(biāo)的，全球雙寡頭競爭龍頭之一-240928
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
大小： |
2750KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
余文心,賀文斌,孟陸 |
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北京怡和嘉業(yè)醫(yī)療科技股份有限公司成立于2001年，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的呼吸健康領(lǐng)域醫(yī)療設(shè)備與耗材產(chǎn)品制造商，致力于為全球用戶提供睡眠呼吸障礙、慢性呼吸系統(tǒng)疾病的整體服務(wù)方案，公司的各類產(chǎn)品分別取得國內(nèi)NMPA、歐盟CE、美國FDA、巴西、韓國等全球多個國家和地區(qū)的醫(yī)療器械注冊認(rèn)證，產(chǎn)品銷往全球100多個國家和地區(qū)。
行業(yè)雙寡頭壟斷格局明顯、進(jìn)入壁壘高，公司產(chǎn)品矩陣豐富、得到全球認(rèn)可。全球家用吸機(jī)市場的競爭格局分布集中，2022年公司位居國內(nèi)龍頭，全球第二。飛利浦召回事件前，主要以瑞思邁和飛利浦為代表占據(jù)了接近80%的市場份額，費雪派克、律維施泰因（萬曼）、德百世和怡和嘉業(yè)等廠商則分列三到第六位。而飛利浦召回事件后，全球家用無創(chuàng)呼吸機(jī)市場巨變，公司成功補(bǔ)位。根據(jù)最新沙利文數(shù)據(jù)，2022年公司家用無創(chuàng)呼吸機(jī)在全球市場市占率達(dá)17.7%，位居全球第二名；國內(nèi)市場占有率達(dá)25.8%，是國產(chǎn)品牌中國內(nèi)市場排名第一。
公司重視海外業(yè)務(wù)發(fā)展，2023年境外收入占比近65.31%。2019-2023年，公司主營業(yè)務(wù)收入中境外收入所占比例為62.27%、45.21%、70.12%、84.72%、65.31%，獲得海外客戶認(rèn)可。
公司近5年毛利率穩(wěn)定在40%以上，凈利率較為穩(wěn)定。近年公司凈利率有一定波動提升，我們認(rèn)為，2021年由于短期市場需求被消化，所以毛利率和凈利率均有一定回調(diào)，我們預(yù)計隨著公司耗材產(chǎn)品占比提高及成本規(guī)模優(yōu)勢放大，凈利率將穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司24-26年EPS分別為2.56、3.10、3.90元，歸母凈利潤增速分別為-22.8%、21.0%、25.7%，參考可比公司估值，考慮公司所處呼吸機(jī)行業(yè)的領(lǐng)先地位，我們給予公司2024年23-29倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間58.96-74.34元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。市場競爭格局變化風(fēng)險；行業(yè)需求增速放緩風(fēng)險；經(jīng)銷商模式風(fēng)險；在研項目失敗風(fēng)險。
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