>> 申萬(wàn)宏源-信用與產(chǎn)品月報(bào)：第四次“隱債問(wèn)責(zé)“有何新變化？-240928
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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熱點(diǎn)解析：
2024年9月19日，財(cái)政部將2023年財(cái)會(huì)監(jiān)督專項(xiàng)行動(dòng)查處的八起隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例進(jìn)行通報(bào)（以下簡(jiǎn)稱“通報(bào)“），這是財(cái)政部繼2022年5月18日、2022年7月29日、2023年11月6日以來(lái)第四次通報(bào)隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例，本次通報(bào)有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：
第一，隱債問(wèn)責(zé)機(jī)制透明化延續(xù)。自2023年11月6日財(cái)政部首次在問(wèn)責(zé)中明確違規(guī)金額以來(lái)，本次通報(bào)對(duì)新增隱債的數(shù)字進(jìn)一步明確，根據(jù)通報(bào)原文，本次披露的違規(guī)新增隱債規(guī)模為116.41億元，化債不實(shí)規(guī)模為0.68億元，本次數(shù)字進(jìn)一步的明確表明近年來(lái)財(cái)政部會(huì)同相關(guān)部門(mén)持續(xù)加大工作力度，規(guī)范了隱債問(wèn)責(zé)的披露機(jī)制，未來(lái)針對(duì)隱性債務(wù)的監(jiān)管將始終保持高壓態(tài)勢(shì)，隱債問(wèn)責(zé)機(jī)制也將進(jìn)一步被明確。
其次，地方公辦學(xué)校首次出現(xiàn)在問(wèn)責(zé)名單中，問(wèn)責(zé)主體范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，倒查機(jī)制進(jìn)一步細(xì)化。本次通報(bào)中首次涉及公辦學(xué)校類型的違規(guī)主體（湖南石油化工職業(yè)技術(shù)學(xué)院、包頭輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院），同時(shí)本次通報(bào)中涉及主體類型還涵蓋地方政府及部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、醫(yī)院、地方國(guó)企，自2023年11月6日對(duì)金融機(jī)構(gòu)違規(guī)提供融資服務(wù)進(jìn)行通報(bào)以來(lái)，本次通報(bào)延續(xù)這一基調(diào)，針對(duì)臨高縣財(cái)政局多家代理銀行進(jìn)行通報(bào)，這表明中央在持續(xù)強(qiáng)化隱性債務(wù)查處問(wèn)責(zé)力度，充分彰顯了對(duì)隱性債務(wù)問(wèn)題終身問(wèn)責(zé)、倒查責(zé)任的堅(jiān)強(qiáng)決心和堅(jiān)定意志。
此外，本次通報(bào)涉及區(qū)域中，化債重點(diǎn)省份涉及案例較多。整體來(lái)看，本次通報(bào)所涉及區(qū)域中，除湖南、江西、海南外，均屬于化債重點(diǎn)區(qū)域，涉及化債重點(diǎn)省份的案例有5個(gè)，化債重點(diǎn)省份涉及案例較多體現(xiàn)了財(cái)政部在2023年財(cái)會(huì)監(jiān)督專項(xiàng)行動(dòng)中對(duì)債務(wù)壓力較大區(qū)域的查處工作進(jìn)一步細(xì)化。堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量，有力防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是中央在處理地方政府債務(wù)問(wèn)題中的首要原則。化債大背景下，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)的監(jiān)管政策將進(jìn)一步加強(qiáng)，弱區(qū)域城投平臺(tái)融資的審核與監(jiān)管將持續(xù)趨嚴(yán)。
產(chǎn)業(yè)債策略：（1）喜“新”不厭“舊”，在不過(guò)度“信用下沉”（AA+級(jí)以上）以及不拉久期的情況下，建議積極關(guān)注機(jī)械設(shè)備、汽車、有色金屬、化工行業(yè)內(nèi)頭部主體的債券機(jī)會(huì)，以及科創(chuàng)債與科創(chuàng)票據(jù)擴(kuò)容機(jī)會(huì)等；（2）把握久期機(jī)遇，適合拉久期的方向包括產(chǎn)權(quán)層級(jí)較高、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的中央國(guó)有企業(yè)或子公司；行業(yè)供給格局穩(wěn)定的如公用、煤炭企業(yè)；以及區(qū)域重要性較高的比如與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)規(guī)劃、就業(yè)高度關(guān)聯(lián)、層級(jí)較高的綜合產(chǎn)控國(guó)企；（3）把握轉(zhuǎn)型機(jī)遇，從區(qū)域產(chǎn)業(yè)定位及優(yōu)勢(shì)，挖掘地方國(guó)企機(jī)會(huì)。
城投債策略：化債背景下，地方城投平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，短期資金面擾動(dòng)疊加財(cái)政貨幣政策利好頻出背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，債市面臨一定回調(diào)壓力，尤其是弱資質(zhì)、長(zhǎng)久期城投債券或面臨較大回調(diào)壓力；中長(zhǎng)期來(lái)看，城投債風(fēng)險(xiǎn)整體可控，風(fēng)險(xiǎn)整體無(wú)虞，建議關(guān)注1-3年內(nèi)高等級(jí)城投債回調(diào)后帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
金融債策略：短期內(nèi)啞鈴型策略可能兼具票息和資本利得的博弈機(jī)會(huì)，仍需關(guān)注中小行二永債不贖回事件散點(diǎn)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：截至9月27日，本月產(chǎn)業(yè)債各行業(yè)高等級(jí)信用利差以上行為主，以主體評(píng)級(jí)AAA級(jí)的產(chǎn)業(yè)債為例，2年-2.5年的各行業(yè)信用利差普遍上行幅度較大，2.5年-3年的社會(huì)服務(wù)、房地產(chǎn)行業(yè)信用利差上行幅度相對(duì)較大，3年以上的汽車、基礎(chǔ)化工行業(yè)信用利差上行幅度相對(duì)較大。
金融債——市場(chǎng)：截至9月27日，本月二級(jí)資本債表現(xiàn)偏弱，信用利差和超額利差均以上行為主，主流期限評(píng)級(jí)二級(jí)資本債表現(xiàn)整體差于一般信用債，僅5年期AA級(jí)二級(jí)資本債表現(xiàn)優(yōu)于一般信用債、其超額利差較8月30日下行8.5 BP，主要由于市場(chǎng)對(duì)于低等級(jí)主體偏長(zhǎng)信用債的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。3年期二級(jí)資本債信用利差普遍上行幅度較大，隱含AAA-級(jí)、AA+級(jí)、3年級(jí)分別較8月30日上行11.6 BP、13.4 BP和17.4 BP。
城投債——市場(chǎng)：截至9月27日，本月城投債超額利差整體下行，其中黑龍江、貴州下行幅度相對(duì)較大，分別較前月下行13.2bp、6.4bp，部分區(qū)域超額利差上行，其中云南相對(duì)上行較多，為3.2bp。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：截至9月27日，本月分行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)普遍上行。煤炭、計(jì)算機(jī)、汽車、非銀金融、有色金屬行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行幅度較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債市場(chǎng)發(fā)生超預(yù)期違約事件；信用利差上行風(fēng)險(xiǎn)。
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