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神州高鐵是我國(guó)軌道交通維保設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，通過(guò)全面的業(yè)務(wù)并購(gòu)，公司形成了包括車輛、信號(hào)、線路、供電、站場(chǎng)等多個(gè)專業(yè)在內(nèi)的軌道交通全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)維保裝備體系。國(guó)內(nèi)軌交行業(yè)回暖，同時(shí)動(dòng)車組進(jìn)入高級(jí)修放量期。公司多個(gè)子公司為軌交維修細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，有望充分受益動(dòng)車組高級(jí)修周期的到來(lái)。
　　公司深耕軌道交通后市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)檢修設(shè)備領(lǐng)域，通過(guò)并購(gòu)不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，形成了軌道交通運(yùn)營(yíng)檢修裝備、軌道交通運(yùn)營(yíng)維保服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊。軌道交通運(yùn)營(yíng)檢修裝備是神州高鐵在軌道交通領(lǐng)域的主要業(yè)務(wù)板塊，旗下多家子公司是“專精特新”企業(yè)，在車輛檢修、信號(hào)控制、線路維護(hù)、車載電子、軌邊檢測(cè)、供電監(jiān)測(cè)等細(xì)分領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。
　　毛利率下降及資產(chǎn)減值拖累公司盈利能力，目前處于業(yè)務(wù)恢復(fù)期。受疫情及軌交行業(yè)增速下降影響，公司收入于2020年開始出現(xiàn)較大下滑，同時(shí)由于毛利率持續(xù)下降以及資產(chǎn)減值損失的大幅增加，盈利能力有較大下降。2023年，隨著行業(yè)回暖，公司完成營(yíng)業(yè)收入25.12億元，同比增長(zhǎng)41.66%，創(chuàng)2020年以來(lái)新高，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-8.24億元，同比減虧2.69%，較上年收窄1798萬(wàn)元，新簽合同26.50億元，同比增長(zhǎng)約2%；截至2023年末存量合同約30.3億元，2024年上半年新簽訂單約9.5億，同比增加7%，整體業(yè)務(wù)規(guī)模處于恢復(fù)狀態(tài)。
　　我國(guó)動(dòng)車組已經(jīng)開始進(jìn)入高級(jí)修周期。從新增動(dòng)車組數(shù)量上來(lái)看，2014年到2019年是我國(guó)新增動(dòng)車組數(shù)量高峰期，以新增數(shù)量為依據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，2020開始我國(guó)動(dòng)車四級(jí)修及五級(jí)修市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)該進(jìn)入快速上升期，但實(shí)際受疫情影響有所延后，到2022年才開始出現(xiàn)較大數(shù)量的高級(jí)修招標(biāo)，2023年招標(biāo)數(shù)量持續(xù)上升，2024年繼續(xù)維持高增速，前兩次高級(jí)修招標(biāo)總數(shù)已達(dá)833.25組，相比2023年增長(zhǎng)187%，其中五級(jí)修共計(jì)509組，相比2023年增長(zhǎng)371%，五級(jí)修占比大幅提高。
　　高級(jí)修涉及轉(zhuǎn)向架分離，需要使用較多中大型設(shè)備，高級(jí)修訂單增加有望帶動(dòng)維修設(shè)備需求。根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)資料顯示，一二級(jí)修基本不涉及動(dòng)車零部件拆解，三級(jí)修主要增加轉(zhuǎn)向架檢修，涉及到轉(zhuǎn)向架和車體的分離。因此從三級(jí)修開始需要使用例如架車機(jī)等中大型設(shè)備，同時(shí)新增較多的轉(zhuǎn)向架相關(guān)檢修設(shè)備。
　　國(guó)鐵修程修制改革有望持續(xù)帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備需求。1）目前我國(guó)有7個(gè)動(dòng)車維修基地具備高級(jí)修能力，未來(lái)隨著國(guó)鐵集團(tuán)自主修率進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)將會(huì)有更多的動(dòng)車所擁有三級(jí)修維修能力，同時(shí)現(xiàn)有維修基地也會(huì)持續(xù)升級(jí)，有望帶來(lái)新的設(shè)備需求。2）目前主流的“計(jì)劃修”模式會(huì)造成過(guò)度修、過(guò)剩預(yù)防的情況，隨著國(guó)鐵動(dòng)車組修程修制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，“狀態(tài)修”模式進(jìn)一步成熟，有望拉動(dòng)在線狀態(tài)感知、檢測(cè)類設(shè)備需求。
　　神州高鐵已建立完善的軌道交通運(yùn)營(yíng)檢修裝備產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，旗下多家子公司處于細(xì)分行業(yè)龍頭地位，例如：1）新聯(lián)鐵產(chǎn)品空心軸、輪對(duì)探傷設(shè)備、架車機(jī)、轉(zhuǎn)向架試驗(yàn)臺(tái)等是軌道交通車輛維修所需核心設(shè)備。空心軸探傷設(shè)備為國(guó)家工信部“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”2）南京拓控是我國(guó)軌道車輛軌邊在線檢測(cè)系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)，其核心產(chǎn)品車輪在線檢測(cè)系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于我國(guó)高速鐵路、普速鐵路和城市軌道交通，和傳統(tǒng)模式相比能大幅節(jié)省人力和時(shí)間成本，有利推動(dòng)鐵路修程修制改革。
　　給予“增持”投資評(píng)級(jí)。公司是軌道交通維保設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，目前處于業(yè)務(wù)恢復(fù)期，多個(gè)子公司為軌交維修細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，2024年上半年完成多家子公司的合并整合工作，退出了部分業(yè)績(jī)連續(xù)虧損、體量較小、業(yè)務(wù)重合的參控股公司，基本完成了“7+1”的業(yè)務(wù)布局，后續(xù)有望充分受益動(dòng)車組高級(jí)修周期的到來(lái)。24-26年有望實(shí)現(xiàn)收入23.98/27.55/31.10億元，同比增長(zhǎng)-5%/+15%/+13%；歸母凈利潤(rùn)-4.60/-0.26/1.31億元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E46.2倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：商譽(yù)大幅減值風(fēng)險(xiǎn)