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新鳳鳴是滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)龍頭企業(yè)之一，看好滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)景氣度修復(fù)，以及公司布局煉化一體化業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　新鳳鳴是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的滌綸長(zhǎng)絲制造企業(yè)之一，實(shí)控人為莊奎龍先生，截至2024年半年報(bào)，公司擁有860萬(wàn)噸/年的聚酯產(chǎn)能（長(zhǎng)短絲），其中滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能達(dá)740萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超12%，公司的產(chǎn)業(yè)布局集中于“兩洲兩湖”四大基地，2012-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入從94.48億元增長(zhǎng)至614.69億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.56%。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.72億元，同比增長(zhǎng)10.96%，歸母凈利潤(rùn)6.05億元，同比增長(zhǎng)26.17%。
　　滌綸長(zhǎng)絲擴(kuò)產(chǎn)壓力減緩，行業(yè)景氣度逐步提升。供應(yīng)端，新增產(chǎn)能明顯減少，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年行業(yè)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)90萬(wàn)噸，僅為2023年新增產(chǎn)能的18.87%，同時(shí)，行業(yè)的落后產(chǎn)能正在出清，隆眾資訊預(yù)期2024-2025年滌綸長(zhǎng)絲淘汰產(chǎn)能將在200-250萬(wàn)噸之間。需求端，內(nèi)需方面，我國(guó)人均衣著消費(fèi)顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展以及人民生活水平提高，我國(guó)紡織服裝消費(fèi)需求仍有增長(zhǎng)空間。外需方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)海外紡服去庫(kù)拐點(diǎn)臨近，滌綸長(zhǎng)絲出口有望增長(zhǎng)。隨著供需關(guān)系改善，長(zhǎng)絲行業(yè)盈利有望逐步修復(fù)。公司產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列，業(yè)績(jī)彈性較大。以2023年末產(chǎn)能推算，長(zhǎng)絲價(jià)差提升100元/噸，公司利潤(rùn)將增加5.55億元，隨著新產(chǎn)能釋放以及在建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司的業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步增大。
　　產(chǎn)品矩陣豐富，產(chǎn)業(yè)鏈一體化可期。公司現(xiàn)有滌綸短纖產(chǎn)能120萬(wàn)噸，有效豐富公司滌綸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并在獨(dú)山能源500萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能基礎(chǔ)上又合理規(guī)劃了540萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能，依托新產(chǎn)能的技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢(shì)以及原材料配套優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司堅(jiān)定向上游產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展，與桐昆股份計(jì)劃在印尼合資建設(shè)煉化一體化項(xiàng)目。隨著公司新產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)，一體化的發(fā)展模式未來(lái)可期。
　　估值
　　預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為15.38億元、19.65億元、26.16億元，對(duì)應(yīng)EPS(攤薄)為1.01元、1.29元、1.72元，對(duì)應(yīng)市盈率為9.8倍、7.7倍、5.8倍，每股凈資產(chǎn)分別為11.7元、12.5元和13.6元，對(duì)應(yīng)市凈率分別為0.8倍、0.8倍、0.7倍?？春脺炀]長(zhǎng)絲行業(yè)景氣度修復(fù)，以及煉化一體化發(fā)展方向，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、匯率大幅波動(dòng)、環(huán)保和安全監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。