>> 華聯(lián)期貨-宏觀季報(bào)：雙降落地，增量政策助力全年發(fā)展目標(biāo)-240929
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2024/9/30 |
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作者： |
黃秀仕 |
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2024年三季度，隨著權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的階段性回調(diào)和國(guó)內(nèi)外降息預(yù)期的不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行和資產(chǎn)荒情緒使得十年期國(guó)債利率下行至最低2.0%附近，中長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)格進(jìn)入新一輪上行通道。而在9月24日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，央行適時(shí)公布了超預(yù)期的一攬子寬貨幣、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的增量政策，無(wú)論是降低存款準(zhǔn)備金率和7天逆回購(gòu)利率，還是降低存量房貸利率和創(chuàng)設(shè)新型貨幣工具支撐樓市和股市，均有效補(bǔ)充了市場(chǎng)流動(dòng)性缺口。隨后9月25日MLF利率也迎來(lái)下調(diào)30BP，充分響應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于后市增量政策的期待。
國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生融資需求較弱。歷數(shù)9月已經(jīng)公布的金融數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，首先是實(shí)體制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，無(wú)論是8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)還是規(guī)模以上工業(yè)增加值均有所回落，而PPI同環(huán)比降幅略有擴(kuò)大，表明國(guó)內(nèi)有效需求仍顯不足。其次是實(shí)體信貸需求仍未轉(zhuǎn)暖，去除政府融資的8月社融存量增速環(huán)比有所下滑，人民幣貸款和企業(yè)直接融資同比少增，而信貸方面居民仍傾向于提前還貸，企業(yè)端則是維持票據(jù)沖量，實(shí)體自發(fā)性信貸需求依然偏弱。在此背景下，超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持大規(guī)模設(shè)備更新的1500億元資金已全部落實(shí)，5000億元的低息科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款也在逐步實(shí)施，保證寬松的資金環(huán)境和實(shí)體企業(yè)低利率融資是大概率的共識(shí)。
廣義財(cái)政收支降幅擴(kuò)大，地方債發(fā)行進(jìn)度有所加快。受到可選消費(fèi)偏弱和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的影響，8月一般公共預(yù)算收入1.2萬(wàn)億，同比降幅擴(kuò)大至2.8%，延續(xù)呈現(xiàn)出“稅收弱、非稅強(qiáng)”的特點(diǎn)，政府性基金收入的表現(xiàn)也并不樂(lè)觀。而受收入端約束，8月一般公共預(yù)算支出同比增速也同步下滑至-6.7%，同環(huán)比表現(xiàn)均弱于同期，民生類(lèi)和基建類(lèi)支出增速放緩顯示出財(cái)政支出力度有所減弱。而受到一攬子化債政策影響，今年以來(lái)政府債發(fā)行進(jìn)度明顯偏慢，8月末新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度僅為全年的58%，其中部分資金用于存量債務(wù)化解。為助力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，8月新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行開(kāi)啟放量加速，疊加可提前下達(dá)的2025年地方債務(wù)新增限額，后續(xù)財(cái)政年中預(yù)算調(diào)整也有較大可能，預(yù)計(jì)為地方政府提供更多增量資金，配合貨幣政策用以促投資和穩(wěn)增長(zhǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)9月降息靴子落地，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間進(jìn)一步拓寬。美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間50BP，而點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)今明兩年各降息100BP，預(yù)示年底之前還會(huì)再降50BP。隨著市場(chǎng)再次加注美聯(lián)儲(chǔ)11月降息50BP和國(guó)內(nèi)政策組合拳釋放強(qiáng)烈的刺激信號(hào)，離岸人民幣對(duì)美元匯率再次收復(fù)“7”關(guān)口，人民幣匯率外部壓力明顯減輕，無(wú)疑為國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步加碼提供條件。
在雙降政策落地后，銀行間現(xiàn)券收益率加速下行，10年期國(guó)債活躍券觸及2.0%，30年期下行4bp報(bào)2.1%，主力TL2412合約價(jià)格最高沖到116。隨后受止盈情緒和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向的雙重影響，現(xiàn)券收益率開(kāi)啟加速上行，伴隨三十年期國(guó)債期貨跳水。8月以來(lái)，央行出于宏觀審慎視角進(jìn)行買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)的操作，使得國(guó)債收益率曲線維持相對(duì)陡峭，但更多只是影響長(zhǎng)債利率下行的節(jié)奏，而不會(huì)改變長(zhǎng)債利率的運(yùn)行方向?？紤]到目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)自發(fā)性融資需求較弱和實(shí)際利率仍然偏高，資產(chǎn)荒格局短期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，在財(cái)政發(fā)力空間有限的情況下，為保全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣政策預(yù)計(jì)將更加積極，后續(xù)利率中樞將進(jìn)一步下行，從而長(zhǎng)期看好長(zhǎng)端利率債的價(jià)值。
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