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推薦邏輯：1）2019-2023年，長(zhǎng)虹系旗下主要上市公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR均超過(guò)80%，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于行業(yè)，公司盈利質(zhì)量提升明顯，我們認(rèn)為這與集團(tuán)一系列改革措施密不可分；2）國(guó)企改革的契機(jī)下，長(zhǎng)虹集團(tuán)作為現(xiàn)在唯一的國(guó)有家電集團(tuán)，國(guó)企改革為集團(tuán)發(fā)展提供了關(guān)鍵的方向性指導(dǎo)；3）長(zhǎng)虹集團(tuán)具有豐富的出海經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)家電保有量的見(jiàn)頂凸顯了海外市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)的重要性，長(zhǎng)虹集團(tuán)有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)迎來(lái)高速發(fā)展。
　　長(zhǎng)虹系業(yè)績(jī)改善明顯，仍有成長(zhǎng)空間。自2019年至2023年，長(zhǎng)虹美菱、長(zhǎng)虹華意、四川長(zhǎng)虹的歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為90.4%、85.4%、83.6%，在申萬(wàn)分類家電行業(yè)中分別排名第三、第五及第六。作為綜合型跨國(guó)家電企業(yè)集團(tuán)，四川長(zhǎng)虹及其家電業(yè)務(wù)子公司皆表現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)改善，我們認(rèn)為其改善背后一定存在集團(tuán)層面改革的共因，因此應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)虹集團(tuán)為主體進(jìn)行系統(tǒng)性研究，但橫向?qū)Ρ葋?lái)看，長(zhǎng)虹集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力相較于同業(yè)仍存在提升空間，各業(yè)務(wù)單元內(nèi)部提升是長(zhǎng)虹集團(tuán)未來(lái)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>　　把握國(guó)企改革契機(jī)，內(nèi)部提效明顯。自1984年國(guó)企改革開(kāi)展以來(lái)，已經(jīng)歷了兩權(quán)分離、國(guó)資監(jiān)管等一系列改革措施，長(zhǎng)虹集團(tuán)作為四川省工業(yè)龍頭，始終在國(guó)企改革的推進(jìn)中積極響應(yīng)，從經(jīng)營(yíng)、管理層面做出多項(xiàng)改革。聚焦2020年以來(lái)的國(guó)企改革三年行動(dòng)，長(zhǎng)虹集團(tuán)將各家電業(yè)務(wù)單元的銷售渠道、物流運(yùn)輸進(jìn)行統(tǒng)籌管理，提升交付速度、周轉(zhuǎn)效率，訂單交付周期自過(guò)去的49天縮短至11天，因此大幅降低了元器件、產(chǎn)成品庫(kù)存和資金占用，降低了存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，釋放利潤(rùn)空間；彩電、空調(diào)代工業(yè)務(wù)的發(fā)展提高了產(chǎn)能利用率，放大采購(gòu)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。內(nèi)部提效釋放了長(zhǎng)虹系公司的盈利能力，我們認(rèn)為后續(xù)仍可通過(guò)統(tǒng)一采購(gòu)進(jìn)一步提效，品牌定位及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也仍有升級(jí)空間。
　　新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)出海動(dòng)能，長(zhǎng)虹系具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)：從全球家電市場(chǎng)來(lái)看，以亞非拉美為代表的新興市場(chǎng)相較于以歐美日韓為代表的成熟市場(chǎng)而言，表現(xiàn)出更高的規(guī)模增速，成為全球家電市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽埽虼税盐招屡d市場(chǎng)成為家電出海這一長(zhǎng)期課題的重點(diǎn)。新興市場(chǎng)的家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相較于成熟市場(chǎng)也更加分散，為中國(guó)家電企業(yè)的介入提供了空間。長(zhǎng)虹作為中國(guó)最早一批出海的家電企業(yè)，其具有大規(guī)模、高度標(biāo)準(zhǔn)化的制造能力，在多年出海的過(guò)程中也積累了豐富的多元出海方案，我們認(rèn)為長(zhǎng)虹系在針對(duì)新興市場(chǎng)的出海方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　投資策略與重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：我們認(rèn)為，家電行業(yè)內(nèi)銷需求在“以舊換新”政策催化下有所刺激，外銷則憑借其全球化的制造優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)得以實(shí)現(xiàn)家電中長(zhǎng)期維度上的出海發(fā)展，因此給予家電行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。四川長(zhǎng)虹作為綜合性家電跨國(guó)集團(tuán)，產(chǎn)品涵蓋空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視等主流家電產(chǎn)品。過(guò)去長(zhǎng)虹內(nèi)部通過(guò)對(duì)不同業(yè)務(wù)單元的銷售渠道、物流運(yùn)輸進(jìn)行統(tǒng)一管理，提高了交付速度、周轉(zhuǎn)效率；通過(guò)家電代工業(yè)務(wù)提高產(chǎn)能利用率，同時(shí)在采購(gòu)端放大了規(guī)模優(yōu)勢(shì)。外部來(lái)看，長(zhǎng)虹美菱持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升品牌定位，長(zhǎng)虹華意的冰壓產(chǎn)品通過(guò)提升變頻、商用的占比來(lái)改善盈利能力。我們認(rèn)為長(zhǎng)虹系在針對(duì)新興市場(chǎng)的出海方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品定位仍具有提升空間，內(nèi)部管理也有加強(qiáng)統(tǒng)一采購(gòu)以提效的操作空間。推薦關(guān)注冰箱均價(jià)提升明顯，海外業(yè)務(wù)高速發(fā)展的長(zhǎng)虹美菱（000521.SZ）；以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，利潤(rùn)空間不斷釋放的冰壓龍頭長(zhǎng)虹華意（000404.SZ）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出海不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)。